1、黑电行业深度：黑电行业深度：MiniMini-LEDLED加速渗透，产业链持续加速渗透，产业链持续受益受益分析师：陈玉卢 SAC S1120522090001分析师：喇睿萌 SAC S11201230300482024年3月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用证券研究报告证券研究报告目录目录contents0101 Mini-LED TV 进入加速渗透阶段进入加速渗透阶段0202 上游芯片上游芯片：Mini-LED等新技术推动产值高增，芯片尺寸缩小提升制造门槛03 03 中游封装：中游封装：COB技术持续普及，高价值

2、量背光环节为降本核心环节04 04 下游整机：下游整机：新技术引领产品结构升级0505 投资建议投资建议06 06 风险提示风险提示yUkXiYdVjWnVlW6M8Q6MmOpPmOmQjMnNpMfQtRpP9PnMoOuOsOoNMYmQtM MiniMini-LEDLED进入加速渗透阶段进入加速渗透阶段，产业链持续整合产业链持续整合MiniMini-LEDLED TVTV市场渗透加速提升市场渗透加速提升。23年Mini-LED电视新品在性能持续提升下价格持续下探推动行业渗透提升至3%。23年Mini-LED背光产品整体出货量约为1259万台，其中Mini-LED背光TV同比增长近50%

3、。产业链垂直整合诉求强产业链垂直整合诉求强，背光模组为核心环节背光模组为核心环节。Mini-LED供应链较长，上下游企业或垂直整合提升成本效益诉求强。其中，背光环节对显示性能的高对比度、高亮度影响较大，具有更高技术附加值和产值，成为延伸布局的核心环节。上游芯片：上游芯片：MiniMini-LEDLED等新技术推动产值高增等新技术推动产值高增，芯片尺寸缩小提升制造门槛芯片尺寸缩小提升制造门槛量上量上，Mini-LED芯片尺寸减小、使用量大幅增长，传统背光方案采用的LED芯片数量以十级单位计算，而Mini-LED背光或以万级以上单位计算。价上价上，我们预计芯片价格将维持长期下行，但从产值上看，预计

4、未来5年Mini/Micro-LED芯片产值将保持20%的复合增速。制造工艺上，Mini-LED对制造工艺和设备均提出了更高要求。考虑到行业格局稳定，头部厂商望受益新技术带来的产品结构升级。中游封装：中游封装：COBCOB技术持续普及技术持续普及，高价值量背光环节为降本核心环节高价值量背光环节为降本核心环节技术上：技术上：1）POB技术更加成熟，具有成本优势；COB技术在直显和背光领域均表现出性能优势，同时成本下降空间大；其中直显领域，COB面板所处的产业链位置可对标LCD面板在传统液晶显示行业中的地位，未来规模扩张下望提升相关企业的产业链话语权。价值上：价值上：整个背光模组是产业链核心环节，

5、其价值量占据成本过半，未来望通过芯片、PCB板、Lens等环节的技术优化实现降本。下游整机：新技术引领产品结构升级下游整机：新技术引领产品结构升级成本端：成本端：国产LCD面板厂商产能占比持续提升，主流面板厂积极控制稼动率，我们预计未来面板价格周期波动或更有预期性。盈利端：盈利端：国产品牌凭借Mini-LED等新型显示技术积极推动产品结构升级，大尺寸、小间距产品占比持续提升，海信家电毛利率由2019年Q1的20%左右提升至2023年Q3的23.21%，TCL电子销售毛利率自2021年H1的16%增至23年H1的18.6%。摘要摘要 投资建议：投资建议：在供应链积极扩张规模、持续降本和下游合理推

6、动价格下探的背景下，我们预计Mini-LED电视渗透率望保持持续提升，带动产业链相关环节公司持续受益。中游封装环节建议关注：芯瑞达，受益标的为兆驰股份、聚飞光电；下游品牌议建议关注：海信视像，受益标的为四川长虹、TCL电子、深康佳；芯瑞达：芯瑞达：结合公司2023年业绩预告，我们预计2023-2025年公司收入为14.1、17.5、21.0亿元，归母净利润为1.76、2.43、3.1亿元，对应EPS分别0.95、1.31、1.66元，以2024年3月11日收盘价25.88元计算，对应PE分别为28/20/16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。海信视像：海信视像：我们维持盈利预测，我们预计2023