1、证券研究报告北交所公司深度报告非金属材料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天马新材（838971）氧化铝单项冠军行业领导者，需求增长与产氧化铝单项冠军行业领导者，需求增长与产能落地助推发展新局面能落地助推发展新局面 2024 年年 03 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 证券分析师证券分析师 易申申易申申 执业证书：S0600522100003 研究助理研究助理 钱尧天钱尧天 执业证书：S0600122120031 研究助理研究助理 薛路熹薛路熹 执业证书：S0

2、600123070027 股价走势股价走势 市市场数据场数据 收盘价(元)9.71 一年最低/最高价 6.72/19.93 市净率(倍)2.31 流通A股市值(百万元)311.41 总市值(百万元)1,030.50 基基础数据础数据 每股净资产(元,LF)4.21 资产负债率(%,LF)12.48 总股本(百万股)106.13 流通 A 股(百万股)32.07 相相关研究关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）207.90 185.93 188.79 355.44 553.08 同比

3、87.45%-10.57%1.54%88.27%55.60%归母净利润（百万元）54.25 35.64 12.24 65.48 117.73 同比 234.40%-34.31%-65.66%435.11%79.79%EPS-最新摊薄（元/股）0.51 0.34 0.12 0.62 1.11 P/E（现价&最新摊薄）19.00 28.92 84.21 15.74 8.75 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 深耕材料领域深耕材料领域 20 年，氧化铝行业单项冠军：年，氧化铝行业单项冠军：（1）天马新材是国家级专）天马新材是国家级专精特新“小巨人”企业，在材料、工艺、

4、设备端拥有核心竞争力。精特新“小巨人”企业，在材料、工艺、设备端拥有核心竞争力。材料端：公司制备高纯氧化铝工艺简洁、效率高、污染小；工艺端：公司从2000 年成立至今，积累了丰富的经验；设备端：公司根据自身工艺需求对标准化设备进行定制化改造。目前公司产品齐全，壁垒较高，伴随下游电子、新能源发展，发展前景广阔。（2）客户优质，下游订单放量，）客户优质，下游订单放量，公司有望迎来量价持续增长公司有望迎来量价持续增长。公司下游主要客户为行业领军企业，合作粘性高，且均有不同的扩产能计划促使订单放量。天马新材的营收和净利润从 17 年的 0.91 亿元和 0.11 亿元增长到 22 年的 1.86 亿元

5、和 0.36 亿元，营收和净利润的年复合增长率为 16%和 27%，后续公司粉体随客户扩产及下游复苏有望迎来量价持续增长。（3）研发费用逐年提高，产品）研发费用逐年提高，产品竞争力强，公司核心技术产品收入占比超九成。竞争力强，公司核心技术产品收入占比超九成。应用前景广阔，新能源及电子制造需求增长带动放量：应用前景广阔，新能源及电子制造需求增长带动放量：（1）消费电子、）消费电子、智能汽车市场不断扩容，电子陶瓷需求量持续增长智能汽车市场不断扩容，电子陶瓷需求量持续增长。2018 年至 2022 年，中国电子陶瓷行业的市场规模快速增长，从 577 亿元增加到 998 亿元，年复合增长率达到 14.

6、7%。（2）下游景气度回升，业绩将环比逐渐改善。）下游景气度回升，业绩将环比逐渐改善。下游消费电子板块周期触底，公司电子陶瓷及电子玻璃业务（23 年收入占比超 70%）跟随消费电子周期，预计将逐渐环比改善，24 年业绩增长确定性高。（3）涂覆隔膜市场前景广阔，加速高端精细氧化铝国产替代）涂覆隔膜市场前景广阔，加速高端精细氧化铝国产替代进程。进程。据 GGII 预测，2025 年预计无机涂覆膜用量为 39.0 亿平方米，2021-2025 年复合增长率将高达 25.54%。当前处于精细氧化铝的进口替代窗口期，公司持续研发突破技术瓶颈，迎来精细氧化铝的高速发展期。产能释放在即，打开业绩增长新空间：