1、证券研究报告|公司深度|炼化及贸易 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 润贝航科(001316)报告日期：2024 年 03 月 15 日 航材龙头乘风起，低空经济迎良机航材龙头乘风起，低空经济迎良机 润贝航科润贝航科深度报告深度报告 投资要点投资要点 优质航材综合服务商，渠道壁垒高盈利能力强优质航材综合服务商，渠道壁垒高盈利能力强 公司经过近 20 年的发展，已发展为集研发、生产、销售于一体的航材综合服务商。较其他行业，航材分销行业取得客户供应商认证及授权难度高、行业监管体系严苛，进入壁垒较高。2021年末，国内取得航空油料和化学品（含危化品）分销资质的企业仅9和19家。航材分销高壁

2、垒使得公司保持较好的盈利能力，2021年公司航空油料和航空化学品毛利率分别为 28.03%、38.91%。民航景气回升民航景气回升+低空经济发展，航材需求有望大幅受益低空经济发展，航材需求有望大幅受益 2020 年以来国内民航景气下行，根据民航统计公报数据，2020-2022 年国内民航运输总周转量同比分别变动-38.3%、+7.30%、-30.10%，公司收入持续下滑，2020-2022 年同比分别变动-15.19%、-3.56%、-19.33%。2023 年民航运输总周转量为 1188.3 亿吨公里，同比大幅增加 98.3%，此外 2024 年以来国内单日航班执行量已恢复到 2019 年同

3、期水平。我们认为民航景气显著修复，航材分销有望大幅受益，2023 年前三季度公司收入同比大幅增加 48.93%。此外我国低空经济发展拉开序幕，有望拉动航材市场的需求。当前低空经济以通用航空产业为主体，根据中国民航局等数据，2018-2023 年我国通用航空机场复合增速为 17%。我们认为随着我国通航飞行的快速增加，有望成为航材需求的第二增长市场。国产大飞机进程加速，公司自研产品空间广阔国产大飞机进程加速，公司自研产品空间广阔 过去我国航材主要依赖进口，但随着中国商飞成功研发的 ARJ21 和 C919 等型号客机完成试飞及陆续交付，配套的航材产业链国产替代进口将成为趋势。据2023 上海科技进

4、步报告，截至 23 年底，C919 累计获得 31 家客户 1061 架订单，ARJ21客机获得 28家客户 775架订单。公司拟投资 2.6亿元建设广东润和新材料公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目，公司22 年自研产品毛利率高达 64.46%。我们认为随着国产大飞机的逐渐交付，公司募投项目投产后有望快速放量，助力公司未来增长。轻资产运营模式，安全边际高轻资产运营模式，安全边际高 根据万得，截至 2023 年三季度公司负债仅 0.97 亿元，资产负债率仅 7.83%，而公司资产达 12.36亿元，11.10亿元为流动资产，其中货币资金 4.78亿元，应收账款和票据2.7

5、8亿元，存货2.25亿元。公司运营模式为轻资产，盈利能力较强，安全边际较高。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司为国内航材分销综合服务商，当前民航景气显著修复，低空经济快速发展，同时未来受益于国产大飞机交付，公司分销及自研产品需求有望受益。预计 23-25 年公司归母净利润为 0.99、1.23、1.73亿元，现价对应估值为 27.04、21.69、15.37 倍，给与买入评级。风险提示风险提示 民航景气修复、航材国产替代、募投项目进展不及预期风险以及应收坏账风险 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：李辉分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 研究助理：沈国琼研究助理：

6、沈国琼 基本数据基本数据 收盘价￥32.40 总市值(百万元)2,663.70 总股本(百万股)82.21 股票走势图股票走势图 相关相关报告报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 562.06 837.78 943.64 1071.13 (+/-)(%)-19.33%49.06%12.64%13.51%归母净利润 79.18 98.52 122.80 173.33(+/-)(%)-38.75%24.42%24.65%41.14%每股收益(元)0.96 1.20 1.49 2.11 P/E 33.64 27.04 21