【研报】磷化工行业深度跟踪报告：需缺口渐显向上周期将至-20200214[17页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 供需缺口供需缺口渐渐显显，向上周期将至，向上周期将至 磷化工行业深度跟踪报告2020.2.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 陈渤阳陈渤阳 化工分析师 S1010519110001 联系人：李鸿钊联系人：李鸿钊 湖北地区磷湖北地区磷肥肥开工率大幅下降，受制于员工返厂开工率大幅下降，受制于员工返厂及及物流运输限制，预计实际复物流运输限制，预计实际复产仍需时间产仍需时间，供给端面临短缺压力，供给端面临短缺压力，随着随着 3 月月春耕备肥旺季到来，磷肥供需缺春耕备肥旺季到来，磷肥供需缺口口料将显

2、现料将显现。目前磷铵价格相比前期高点仍存目前磷铵价格相比前期高点仍存 30%上涨空间，看好向上弹性。上涨空间，看好向上弹性。推荐推荐非湖北非湖北地区地区和湖北在产的磷肥和湖北在产的磷肥龙头，重点推荐云天化、新洋丰、兴发集团，龙头，重点推荐云天化、新洋丰、兴发集团，建议关注三泰控股、司尔特。建议关注三泰控股、司尔特。 湖北磷湖北磷肥肥负荷负荷大幅下降，供给端面临短缺压力大幅下降，供给端面临短缺压力。湖北是国内磷肥主产区，2019年磷酸一铵产能超过 800 万吨，占全国总产能 50%左右，磷酸二铵产能 530 万吨，占全国总产能近 25%。受疫情防控影响，湖北地区磷肥开工率较年前大幅下降，目前一铵

3、开工率 37%，二铵开工率 56%。由于春节期间多数企业停工，受制于员工返厂和物流运输限制尚未复产，预计实际复产仍需一定时间。 春耕备肥旺季即将到来春耕备肥旺季即将到来，供需缺口料将显现，供需缺口料将显现。每年的 3 月份通常为国内春耕肥料使用旺季， 终端的消费需求及渠道的补库存需求均处于全年峰值。 但在重要产区开工率下行以及物流运输受限的双重影响下， 预计磷铵供给收紧短期内仍将延续。面临即将到来的春耕需求旺季，磷肥供需缺口料将大概率出现。 磷肥价格处于历史低位，看好向上弹性。磷肥价格处于历史低位，看好向上弹性。2019 年受行业供给过剩及需求偏弱影响，磷肥价格处于下行区间，目前磷酸一铵含税价

4、 1810 元/吨、磷酸二铵 2140元/吨，相比前期高点仍存 30%上涨空间。经我们测算，对于拥有 200 万吨磷铵产能的企业，磷铵价格每上涨 100 元，将增厚净利润 1.3 亿元，看好向上弹性。 工业磷铵供需工业磷铵供需紧张，非湖北企业有望受益紧张，非湖北企业有望受益。工业用磷酸一铵广泛用于阻燃材料，国内每年消费量约 40 万吨。其中龙蟒大地（被三泰控股收购）2019 年的市场份额超过 30%，湖北鄂中、湖北祥云均具备 10 万吨以上产能。由于目前湖北两家企业均未复产， 若长时间停产或造成工业磷铵供需紧张， 非湖北企业将充分受益。 风险因素：风险因素： 疫情防控不及预期进一步影响生产运输

5、； 农业种植热情受到疫情负面冲击；磷铵价格上涨不及预期；原材料价格大幅上涨。 投资策略投资策略： 推荐非湖北地区及湖北在产的磷肥龙头。 目前非湖北地区企业有望快速复产弥补供需缺口； 湖北省内在产企业在解决运输瓶颈后， 有望进一步提升生产负荷。重点推荐关注地处云南的磷肥龙头云天化（磷肥产能超过 500 万吨）、湖北省内的磷肥龙头新洋丰（磷酸一铵产能 180 万吨）和兴发集团（磷肥产能75 万吨），后两者目前大部分装置均正常生产。建议关注三泰控股（100 万吨磷酸一铵产能，其中 40 万吨工业级）、司尔特（磷酸一铵产能 90 万吨）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评

6、级 简称简称 收盘价收盘价（元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 云天化 5.57 0.09 0.24 0.37 62 23 15 买入 兴发集团 10.13 0.49 0.46 0.62 21 22 16 买入 新洋丰 7.46 0.61 0.74 0.90 12 10 8 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 13 日收盘价 磷磷化工化工行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 磷化工磷化工行业行业深度跟踪报告深度跟踪报告2020.2.14 目录目录 湖北开工负荷