1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明专用设备专用设备强于大市强于大市首次2024年03月14日（评级）分析师 朱晔SAC执业证书编号：S1110522080001船舶制造专题：沿供给线索，觅绿色周期船舶制造专题：沿供给线索，觅绿色周期行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1）周期视角：航运与船舶制造的周期性框架周期视角：航运与船舶制造的周期性框架造船产业具有周期性造船产业具有周期性，平均周期约为平均周期约为9.6年：年：在1886-2007年期间有12个独立的周期，周期平均长度约为9.6年，但具体周期长度从5年到25年以上不等，

2、产能从高峰到低谷的平均降幅约为52%。船舶建造周期较长船舶建造周期较长，船舶滞后交付导致供需错配：船舶滞后交付导致供需错配：船舶供应能力提升缓慢，商船建造通常需要1年左右的时间，忙季甚至需要2-3年左右；当航运处于高景气时，造船厂会获得大量新建船舶订单，但因建设船舶时间需要，交付船舶周期高点或将迟滞出现。2）需求视角：关注绿色需求需求视角：关注绿色需求+替换周期替换周期环保：短期加装船舶节能设备环保：短期加装船舶节能设备，中长期替代燃料船舶更替需求增加中长期替代燃料船舶更替需求增加。克拉克森研究统计，截止2023年底，全球船队中使用替代燃料作为动力的船舶比例已从2017年的2.3%增长至6%，

3、预计到2030年替代燃料动力船舶比例将达到23%。更新：船龄结构步入更替区间更新：船龄结构步入更替区间，环保需求加速新老船舶替换环保需求加速新老船舶替换。从2008年大规模交付开始距今，已有16年；如果再考虑当前产能情况再加3年交船期，现有船队中大量本世纪前10年交付的船舶船龄已经接近或超过20年，即将进入上轮交付高峰替换区间。订单：五大船型均衡发力订单：五大船型均衡发力，油轮油轮/散货表现亮眼散货表现亮眼。本轮市场复苏以来，船型轮动的特点明显，这与航运市场当时的迫切需求有着密切关系，而某种船型的集中下单又会对该船型的发展周期产生微妙变化，成为一轮新周期的起点。3）供给视角：大国重器供给视角：

4、大国重器，逐渐崛起逐渐崛起产能：活跃船厂数量继续萎缩产能：活跃船厂数量继续萎缩，短期产能持续紧俏短期产能持续紧俏。本轮市场复苏以来，造船新产能的扩张十分有限，甚至全球活跃船厂的数量还处于下行通道；根据信德海事网，全球活跃产能利用率站上了新高度，大致测算已经达到90%。痛点：产能决定高度痛点：产能决定高度，规模决定份额规模决定份额。新船市场的中长期需求稳定向好，决定本轮周期长期走势的天平更多倾向了“供应端”；我们认为未来造船业的竞争不仅是技术领域的竞争，保持产能规模和稳定极为关键。份额：市场集中化程度较高份额：市场集中化程度较高，中日韩占据垄断地位中日韩占据垄断地位。中国逐渐实现多元船型全面发展

5、，已形成航海产品全谱系总装建造能力。根据中国工信部造船业数据，中国造船业三大指标市占率均超50%，市占率稳步增长，在三大主要船型领域均保持市场领先地位。风险提示风险提示：安全生产风险、交付进度不及预期风险、市场环境不确定风险等。摘要摘要PW0XZZEUVWFZUW7NcMaQsQmMnPqMeRmMoNjMoPqN7NmNpPuOtPoNuOsRpP周期视角：航运与船舶制造的周期性框架周期视角：航运与船舶制造的周期性框架13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41.1 1.1 航运活动具有周期性，供需波动产生周期航运活动具有周期性，供需波动产生周期航运周期是市场机制的重要组成成分：航运周期是

6、市场机制的重要组成成分：航运周期有不同的组成部分短、长和季节性；航运短周期的作用是协调航运市场的供求关系，供应和需求的波动产生周期。航运短周期分为四个阶段：低谷、复苏、高峰和衰退。航运短周期分为四个阶段：低谷、复苏、高峰和衰退。四个阶段中每个阶段都是“阶段性”的，过程不具备“规律性”；复苏进程可以在一半时中止，并在几个月内重新陷入衰退或处在衰退和低谷之间持续数年，这往往是反周期订货的结果，投资者预期经济会复苏，并大量订购廉价船只，从而抑制复苏态势（下图虚线演示如果投资者没有采取激进的订购行为情况）。资料来源：资料来源：MARITIME ECONOMICSMARITIME ECONOMICS（第