长虹美菱-公司研究报告-进击的二线龙头-240314（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：买入（首次）评级：买入（首次）市场价格：市场价格：8.8.8 86 6 分析师：分析师：姚玮姚玮 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080001 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,030 流通股本(百万股)875 市价(元)8.86 市值(百万元)9,125 流通市值(百万元)7,755 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 行业深度行业深度：从冰箱变化看二线白电红利2

2、024.2.21 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）18,033 20,215 25,917 28,416 31,354 增长率 yoy%17%12%28%10%10%净利润（百万元）52 245 741 890 1,024 增长率 yoy%161%371%203%20%15%每股收益（元）0.05 0.24 0.72 0.86 0.99 每股现金流量 0.16 1.42 4.97-2.66 6.00 净资产收益率 1%4%12%13%13%P/E 176 37 12 10 9

3、备注：股价取自 20240313 收盘价 报告摘要报告摘要 公司概况：主营冰空，较多的净现金体现价值与成长公司概况：主营冰空，较多的净现金体现价值与成长 公司 1983 年开始生产冰箱，是国内驰名冰箱品牌，2005 年被长虹集团收购，于 2009 和2015 年注入空调和厨小业务。当前公司业务以冰箱和空调为主，2022 年收入占比分别近 4成和 5 成，其中 7 成收入来自内销。公司财务上一大特征即为在手现金充足，公司净现金公司财务上一大特征即为在手现金充足，公司净现金达到达到 24/3/1224/3/12 市值市值的的 8787%，持有持有性价性价比高。比高。公司净现金价值达到 78 亿。对

4、比家电企业，我们发现公司在相同的买入成本下，美菱的单位成长性是最佳的。我们认为美菱的价值不仅体现在净现金，更体现在内销提利润、外销拓增量的持续成长上。内需：提利润率是核心看点内需：提利润率是核心看点 冰箱：产品升级与兼具，提价逻辑顺畅。冰箱：产品升级与兼具，提价逻辑顺畅。市场普遍低估冰箱对美菱的重要性和弹性，但我们认为面对冰箱十年一遇的加速渗透的红利期，美菱 2021 年以后逐步通过推出质价比的高端新品满足升级需求，优化整体 SKU 结构，2023 年美菱冰箱的高端结构占比已高于行业水平。我们预计美菱 2023 年内销冰箱净利率仅 2%，对标龙头 5%+以上的冰箱净利率，预计 2024 年美菱

5、结构改善有望进一步提升冰箱利润。空调：自主品牌占比提升，带动利润增长。空调：自主品牌占比提升，带动利润增长。2024 年空调行业压力客观存在。我们认为公司空调业务的看点在于自有品牌拓张对利润率的拉动。长虹做高质价比空调符合当前理性消费趋势，在下沉渠道和新品带动下，净利率更高的自主品牌空调增速高于小米代工，优化空调销售结构。外销：我国优质产能输入新兴市场，公司增长潜力大外销：我国优质产能输入新兴市场，公司增长潜力大 行业贝塔优势：行业贝塔优势：美菱海外经营范围以新兴市场和欧洲等增量市场为主，随着一带一路政策的支持带动，我国对发展中地区的出口增速快于发达国家；且美的等龙头强化品牌出海策略，给予美菱

6、等制造商更多机会。公司重视海外白电和品牌拓展公司重视海外白电和品牌拓展：公司于 2019/6 成立“长虹美菱国际”，与海信集团类似，该国际营销公司统一白电和黑电的海外营销服务平台。2021 年长美国际提出以强化白电和电商为阶段工作重心。主要落地措施包括，强化各区域黑白电渠道协同拓展+以电商强化自主品牌。美菱外销净利率高于内销，海外拓展带动净利率提升。公司治理：持续兑现，具备长期逻辑公司治理：持续兑现，具备长期逻辑 美菱属地方国企，乘着国企改革浪潮，内部提效放利润。2020 年起提出通过“三条主线”强化盈利的目标，主要是强化现金和利润的管理，并在 2021-2023 年不断兑现，有望熨平公司长期