【研报】化工行业专题：盈利增速阶段性见底估值有望修复-20200701[21页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 盈利盈利增速增速阶段性阶段性见底见底，估值估值有望有望修复修复 化工行业专题2020.7.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 黄莉莉黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 联系人：王佩坚联系人：王佩坚 上半年上半年疫情及油价下跌推动下，化工行业盈利增速加速阶段性见底，行业估值疫情及油价下跌推动下，化工行业盈利增速加速阶段性见底，行业估值 低位有望修复低位有望修复。推荐推荐三条主线三条主线：1）受益油价回升的）受益油价回升的恒力石化、卫星石化；恒力石化、卫星石化；2） 估值

2、调整到位估值调整到位后续后续高弹性高弹性的的鲁西化工、奥克股份、三友化工、金石资源、宝丰鲁西化工、奥克股份、三友化工、金石资源、宝丰 能源能源、嘉化能源、嘉化能源；3）长期长期有望有望跑赢同行跑赢同行的的优秀龙头优秀龙头公司公司万华化学、华鲁恒升。万华化学、华鲁恒升。 化工行业盈利化工行业盈利增速阶段性增速阶段性见底见底，行业估值低位有望修复，行业估值低位有望修复。化工行业供给侧改革 边际效益减弱，18Q4 至今连续 6 个季度盈利同比下滑。年初由于全球疫情冲击 叠加油价下跌影响，2020Q1 基化行业整体 ROE（TTM）降至 1.5%，过去 10 年最低；石化行业降至 3.8%，仅略高于

3、2016 年上轮油价底部。近期国家统计 局月度数据显示行业盈利增速降幅连续收窄， 伴随国内疫情防控趋稳及全球复工 复产，化工行业盈利增速有望阶段性触底回升。石化和基化行业 PB 估值均低于 过去 10 年均值减 1 倍标准差，盈利见底有望推动估值低位修复。 建议关注三大投资主线：建议关注三大投资主线： 1）受益油价回升受益油价回升业绩业绩有望有望大幅度大幅度提升的公司提升的公司。国际油价自前期 20 美元/桶低位 回升至 40 美元/桶附近，炼化等产业链公司既受益原料端低油价的成本优势，又 受益油价回升过程的库存收益。该类公司业绩低点出现在 3-4 月份油价大跌时 期，当前时点业绩低谷已过，Q

4、2 业绩有望迎来大幅增长； 2）估值低位、后续业绩高弹性的标的）估值低位、后续业绩高弹性的标的。化工行业当前整体估值处于低位，石油 化工和基础化工行业 PB 估值均低于过去 10 年均值减 1 倍标准差。油价回升传 导至下游化工品终端价格过程中，若煤化工等行业公司产品涨价业绩弹性较高； 3）业绩波动较小）业绩波动较小的行业龙头公司的行业龙头公司。在上半年疫情和油价冲击中，部分公司盈利 稳定性显著领先同行，受行业景气下行影响较小，推荐具有高壁垒、长期跑赢同 行业的高属性的龙头标的。 风险因素：风险因素：国际油价大幅波动的风险；全球疫情防控不及预期的风险；中美贸易 争端超预期的风险；行业景气度大幅

5、下滑的风险。 投资策略。投资策略。围绕以上三条投资主线，推荐 1）受益油价回升的公司，当前在业绩 拐点右侧，预计 Q2 业绩大幅改善，推荐恒力石化、卫星石化恒力石化、卫星石化；2）推荐当前估 值调整到位，后续伴随化工品涨价业绩弹性较大的公司，推荐鲁西化工、奥克鲁西化工、奥克 股份、三友化工、金石资源、宝丰能源股份、三友化工、金石资源、宝丰能源、嘉化能源、嘉化能源等；3）推荐长期有望跑赢同 行业的优秀龙头公司，持续推荐万华化学、华鲁恒升万华化学、华鲁恒升。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级

6、2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 恒力石化 14.0 1.44 1.55 1.74 10 9 8 买入 卫星石化 16.27 1.2 1.48 2.92 14 11 6 买入 鲁西化工 7.46 1.15 0.69 1.0 6 11 7 买入 奥克股份 6.42 0.51 0.66 0.72 13 10 9 买入 三友化工 4.66 0.33 0.05 0.3 14 93 16 买入 金石资源 21.6 0.93 1.19 1.45 23 18 15 买入 宝丰能源 8.42 0.54 0.57 0.77 16 15 11 买入 嘉化能源 8.74 0.88