1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0303 月月 1212 日日 家电家电 行业专题行业专题 以旧换新政策以旧换新政策如何影响家电消费？如何影响家电消费？【算账系列卷【算账系列卷八八】以旧换新政策对家电销售拉动测算以旧换新政策对家电销售拉动测算 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 000333 美的集团 71.70 买入-A 600690 海尔智家 26.70 买入-A 000651 格力电器 39.99 买入-A 000921 海信家

2、电 29.51 买入-A 600060 海信视像 30.90 买入-A 002508 老板电器 28.80 买入-A 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 1.6 7.1 24.2 绝对收益绝对收益 8.5 12.1 14.9 李奕臻李奕臻 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 韩星雨韩星雨 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 余昆余昆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 相关报告相关报告 国投证券消费一周看图 2024-03-09 以旧换

3、新政策以旧换新政策有望推动有望推动家电销量提升家电销量提升和和产品结构升级产品结构升级：2024 年2 月中央财经委员会第四次会议鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，3 月 1 日，国常会审议通过推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。我们认为，近年来家电政策资金主要来自地方财政，资金规模较小，而本次以旧换新政策的推动主体层级更高，且会议指出“要坚持中央财政和地方政府联动”，“加大财税、金融等政策支持”，预计本轮政策会有中央财政参与，补贴规模或将较大，执行效果或将更好。另外，方案指出“坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升”，“更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用”，预计本轮政

4、策对高能效等级、绿色节能家电产品的补贴力度更大，有望推动家电行业产品结构升级。本次政策补贴或向高能效产品倾斜，家电龙头将更受益：本次政策补贴或向高能效产品倾斜，家电龙头将更受益：从近几年中央政策文件和消费升级趋势来看，我们预计本次家电刺激政策将向高能效等级、绿色节能家电产品提供更大的补贴力度，有望推动家电行业产品结构升级，带动家电均价提升。考虑到家电龙头的高能效产品销量占比较高，且具有研发、生产和产品优势，我们认为家电龙头将更受益于补贴政策。另外，与上一轮家电刺激政策时期相比，白电行业集中度已明显提升，白电龙头有望更受益于家电刺激政策。据产业在线数据，2023 年空调、冰箱、洗衣机内销量 CR

5、3 较 2008 年分别提升 2pct、13pct、25pct。上游零部件企业上游零部件企业有望明显受益于以旧换新政策有望明显受益于以旧换新政策：一方面，家电刺激政策有望提振家电产品销量，增加上游零部件企业订单。另一方面，政策对高能效产品补贴更大，有望带动上游企业产品结构升级。电子膨胀阀具有更优的调节和节能性能，是提高空调能效的关键零部件。我们认为，本次家电刺激政策有望推动电子膨胀阀销量快速提升，提振上游零部件企业销量。潜在更新需求规模庞大，补贴政策有望加速需求释放潜在更新需求规模庞大，补贴政策有望加速需求释放：疫情三年家电积累了大量需更新而未更新的需求，同时，20242026 年又有更大规模

6、家电更新需求，补贴有望刺激需求加速释放。若无以旧换新补贴政策，我们预计 2024 年空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量同比增速分别为-10%/-9%/+5%/-6%，四大品类合计销量增速-6%。中性假设下，120 亿元补贴资金有望拉动 2024 年空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量同比增速提升至-3%/+33%/+24%/+3%，较无补贴情景分别提升 7pct/42pct/19pct/9pct。四大品类合计内销量增速有望提升至 10%，补贴政策拉动增速提升 16pct，以旧换新补贴政策有望明显提振大家电销量。-21%-11%-1%9%19%29%39%2023-032023-072023-112024