1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东航物流东航物流（601156）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 03 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/物流 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 15.64 元 目标目标价格价格 20.79 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,587.56 流通A 股股本(百万股)801.72 A 股总市值(百万元)24,829.37 流通A 股市值(百万元)12,538.83 每股净资产(元)9.21 资产负债率(%)43.63 一年内最高/最低(元)17

2、.67/11.03 作者作者 徐君徐君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110001 邹嫚邹嫚 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 航线资源与区位优势明显，跨境电商物流构建第二增长极航线资源与区位优势明显，跨境电商物流构建第二增长极 东航物流：我国领先的航空物流服务商东航物流：我国领先的航空物流服务商 东航航物流脱身于中国东方航空公司航空货运部门。截至 23Q3，公司拥有16 架自有全货机，同时独家经营方案东航股份近 800 架客机腹舱（截至23H1）；航线网络通达全球 184 个国家和地区的 1,088 个目的地。财务表现上，23 年以来航空货运市场

3、运力供给快速恢复，需求减弱，运价大幅下滑，前三季度公司整体收入与利润承压，其中地面服务盈利边际改善。航空货运：供给侧压力仍存，需求侧关注边际改善与结构性机会航空货运：供给侧压力仍存，需求侧关注边际改善与结构性机会 供给侧，目前国内腹舱运力超 19 年同期，国际腹舱运力恢复约 5 成，国际货机运力同比回落，较疫前实现大幅增长。我们预计 23-25 年我国航空货运运力为 1163、1429、1665 万吨/年，同比+45%、+23%、+16%，其中欧美及其他航线运力为 477、554、622 万吨，同比+27%、+16%、+12%。需求端，全球经贸下滑，航空货运发展承压，运价回落明显。但另一方面，

4、以亚太为代表的航空货运市场同比降幅正在逐步收窄，边际改善趋势明显。从结构上来看，海外零售端电商化发展势头强劲有望为中国跨境出口电商创造新一轮的发展机遇，而跨境电商物流以航空货运模式为主，有望带动空运专线与海外仓模式份额提升，我们预计 25 年专线、海外仓市场规模为964、3615 亿元，22-25 年复合增速分别为 24%、22%。航线资源与区位优势明显，跨境电商物流构建第二增长极航线资源与区位优势明显，跨境电商物流构建第二增长极 航空速运：公司打造了“欧美为主、亚太为辅”的高效国际航网结构。23年空运运价回落对公司业务造成一定影响。基于供需分析，我们认为明年运价仍有小幅下行风险，但欧美供需格

5、局或优于整体，运价有望止跌。综合物流服务：公司凭借优秀的运力和航线资源，深挖供应链升级需求，打造跨境电商解决方案在内的业务矩阵。目前公司已形成了以行业直客为主，涵盖生鲜商超、跨境电商、高科技等细分领域的稳定客户群，2022 年上半年直客比例约 1/3。我们认为公司作为头部跨境电商平台的战略合作伙伴，综合物流业务有望受益于新兴跨境电商出海红利。地面综合服务：截至 23H1，公司拥有全国范围内 17 个自营货站和 150 万平米的库区和操作场地，在作为全球第三大航空货运枢纽的上海两场具有明显的资源优势，23 年以来场站货邮处理量稳步恢复，盈利能力创新高。公司进一步加大产能建设，我们认为在长三角航空

6、货运蓬勃发展大背景下，公司地面综合业务有望高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 23-25 年公司归母净利润 25、30、36 亿元，同比-33%/+22%/+20%；对应 PE 分别为 10 x、8x、7x。参考可比公司估值，给予公司 24 年 11 倍 PE，对应目标价为 20.79 元/股。风险风险提示提示：宏观经济下行，空海运价持续下跌，跨境电商行业增长不及预宏观经济下行，空海运价持续下跌，跨境电商行业增长不及预期，境外业务经营合规风险。期，境外业务经营合规风险。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E