1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 交通运输交通运输 2024 年年 03 月月 11 日日 交通运输行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）风起大国央企风起大国央企中国特色估值体系视角看中国特色估值体系视角看交运交运（红利资产篇之港口）（红利资产篇之港口）“中特估”视角看港口：区域整合有序开启、夯实未来更好投资回报基础。“中特估”视角看港口：区域整合有序开启、夯实未来更好投资回报基础。1、产业发展阶段：产业发展阶段：1）吞吐量维度看，进入成熟期。吞吐

2、量维度看，进入成熟期。2012 年以来吞吐量增速降至个位数。2）“一省一港”：有序整合开启，奏响行业发展新篇章一省一港”：有序整合开启，奏响行业发展新篇章。a）始于）始于 2015，2019 年后加速推进。年后加速推进。b）2023 年新的演绎年新的演绎，青岛港青岛港公告拟筹划重大资产重组，收购标的为日照港集团和烟台港集团旗下部分相关资产；盐田港盐田港增发收购控股股东深圳港集团下属部分优质港口资产股权。2、机制、机制体制体制特色：特色：费率市场化程度高、我们预计未来在供给侧逻辑下，费率将有支撑。3、资产稀缺价值资产稀缺价值：区位是优势，区域有竞争。4、可持续发展性：优质港口较公路更有优势。可持

3、续发展性：优质港口较公路更有优势。港口用海最高期限为 50 年，高速公路最长一般不超过 30 年。5、现代化治理体、现代化治理体系系：成熟港口股东回报在提升。成熟港口股东回报在提升。相较于公路行业，港口整体分红比例要低，但一旦进入成熟期，港口会成为现金牛资产并预期会提升分红派息，如近年来唐山港持续实施高分红。如何理解如何理解港口行业港口行业市场驱动力市场驱动力：从从“主题牛”“主题牛”转向价值“牛”。转向价值“牛”。1、2013-15 年年“主题牛”“主题牛”。自贸区、一带一路、京津冀协同发展三大主题，股性活跃。2、2023年，从主题到价值的过渡。年，从主题到价值的过渡。23 年港口行业涨幅前

4、三分别为唐山港（35%）、青岛港（15%）与招商港口（14%），主要属性分别为高股息、高 ROE、低估值。下一个区域看哪里？山东、河北。下一个区域看哪里？山东、河北。1、山东：以青岛港为主体，看高、山东：以青岛港为主体，看高 ROE 北方大港如何推动协同效应。北方大港如何推动协同效应。青岛港青岛港重大资产重组一旦完成重大资产重组一旦完成：将将有望成环渤海最大干散货运营体之一有望成环渤海最大干散货运营体之一，我们测算整合烟台港股份后总干散货吞吐量将超过日照港；将将强化液体散货成长空间强化液体散货成长空间，我们预计公司液体散货业务规模有望超 2.5 亿吨，并带动盈利改善；原本较强竞较强竞争争力力的

5、集装箱业务的集装箱业务也将进一步协同也将进一步协同；助力进一步迈向世界一流港口。助力进一步迈向世界一流港口。2、河北：唐山、河北：唐山 Vs 秦港秦港，干散货重镇协同因子强干散货重镇协同因子强。1）唐山港：唐山港：主要经营区域在唐山港京唐港区。深度绑定深度绑定腹地腹地钢铁产业，竞争优势突出，动力煤装卸钢铁产业，竞争优势突出，动力煤装卸有有优优越的集疏运条件。越的集疏运条件。2022 年铁矿石、煤炭、钢材吞吐量占公司比重分别为 51%、35%、8%。2）秦港股份：跨港经营，秦港股份：跨港经营，2022 年秦皇岛港、曹妃甸、黄骅港港区吞吐量占公司比分别为 49%、30%、21%。秦皇岛港秦皇岛港是

6、我国“西煤东运”、“北是我国“西煤东运”、“北煤南运”能源运输大通道的主枢纽港煤南运”能源运输大通道的主枢纽港。公司货种公司货种结构以煤炭为主，近 5 年吞吐量占比 60%左右；其次为金属矿石，占比 30%左右。3）自河北省港口集团挂牌伊始，区域内港口经营更为有序健康。未来关注进一步深度协同潜力。出海：出海：寻找寻找未来增长点。未来增长点。1、寻找出海红利：、寻找出海红利：2023 年我国外贸结构性差异明显，对共建“一带一路”国家进出口增速高于整体，是潜力空间。2、寻找出海公、寻找出海公司：海外资产价值需要重估。司：海外资产价值需要重估。招商港口是招商局旗下全球港口运营平台，“一带一路”先行者