1、 低估值高分红品牌 OTC，新管理层带领公司再创佳绩 Table_CoverStock 葵花药业(002737)公司首次覆盖报告 Table_ReportDate2024 年 03 月 12 日 唐爱金 医药行业首席分析师 章钟涛 医药行业研究助理 S1500523080002 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 葵花药业(002737)投资评级 增持 上次评级 Table_Chart 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）27.92 52 周内股价波动区间(元)28.99-21.06 最近一月涨跌

2、幅()4.00 总股本(亿股)5.84 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)163.1 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 低估值高分红品牌低估值高分红品牌 OTC，新管理层新管理层带领公司再创佳绩带领公司再创佳绩 2024年 03月 12日 报告内容摘要报告内容摘要:核心逻辑：核心逻辑：公司为低估值、高分红的优质品牌 OTC 标的，2024/3/11 的 PE-TTM 估值约 13 倍，且 2021-2022 年公司分红比例均超 50%。公司依靠两大品牌（

3、“葵花”和“小葵花”）以及控销模式构造较强护城河，同时公司通过“买改联研代”的策略持续推动产品矩阵良性拓充，我们预计 2022-2025 年归母净利润复合增速约达 18%。新管理层带领公司再创佳绩新管理层带领公司再创佳绩，员工激励焕发新动力，员工激励焕发新动力：2019 年公司完成新老管理层更迭，在新管理层带领下公司平稳过渡，并克服内外部挑战，2022 年公司营收规模再创新高（2022 年公司营收达 50.95 亿元），新管理层用靓丽的业绩数据展示自身优秀经营管理能力。2021 年 4 月公司推出第一期员工持股计划，授予股数不超过 418 万股（占公司股本总额的 0.72%），2021-202

4、2 年公司均已超额完成员工持股激励目标。2022年 8月公司推出第二期员工持股计划，持续激发员工的工作热情。“两大品牌两大品牌+控销模式控销模式”强势强势构筑构筑公司公司护城河护城河：公司已成功打造出“葵花”、“小葵花”两大核心品牌，其中“葵花”品牌价值为 100.90 亿元，“小葵花”品牌价值为 80.30 亿元。目前小葵花品牌的知名度、市场渗透率、用户忠诚度、复购首选率均处于行业领先地位。葵花药业自 2003 年起开始进行区域试点，推行基于品牌打造前提下的控销模式。公司已完成自建营销网络、自控营销终端、自主营销推广（消费者和销售者“两手抓”）的控销模式布局，塑造自身营销渠道护城河。黄金单品

5、带动产品群呈梯队分布黄金单品带动产品群呈梯队分布，“买改联研代买改联研代”驱动产品矩阵持续拓充驱动产品矩阵持续拓充：2022 年末公司拥有药品批准文号 1126 个，其中独家品种 27 个（独家医保品种 4 个），公司围绕“一小、一老、一妇”打造特色产品领域。从产品梯队上看，2022 年公司销售额过千万级品种 94 个，过 5000 万级品种 24 个，过亿级品种 14 个，过 6 亿级品种 2 个（护肝片、小儿肺热咳喘口服液/颗粒）。“买、改、联、研、代”为公司研发领域总体方针。2022 年公司自主开展化学仿制药一致性评价 2 项；在研化药项目 26 个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领

6、域；在研中药项目 8 个，主要集中于经典名方研发；在研保健品项目 86 个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域；储备功能性食品项目 228 项。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 58.95亿元、65.02 亿元、73.37亿元，同比增速分别为 16%、10%、13%，实现归母净利润分别为 11.14 亿元、12.35亿元、14.42 亿元，同比分别增长 31%、8%、17%，对应当前股价 PE 分别为 14 倍、13 倍、11 倍。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。风险因素：风险因素：出生人口持续下行风险，销售不达预期，新品推出