1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 发电发电 央企电力上市公司角度看市值管理央企电力上市公司角度看市值管理 华泰研究华泰研究 发电发电 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)21 2897 2228 研究员 胡

2、知胡知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 龙源电力 916 HK 11.50 买入 龙源电力 001289 CH 22.25 买入 中国电力 2380 HK 4.37 买入 长江电力 600900 CH 29.21 买入 华能水电 600025 CH 11.18 买入 华电国际 600027 CH 6.69 买入 华能国际 600011 CH 10.00 买入 华能国际电力股份 902 HK

3、5.06 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 3 月 11 日中国内地 专题研究专题研究 央企市值管理纳入考核，央企电力上市公司盈利能力、估值有望双提升央企市值管理纳入考核，央企电力上市公司盈利能力、估值有望双提升 2024 年 1 月国资委将央企市值管理纳入对央企负责人考核，2024 年“一利五率”考核具体要求凸显对普通股股东回报重视度提升，有助于推动央企电力上市公司盈利能力和估值双提升。我们从“五大六小”发电集团旗下 28 家央企电力上市公司视角，分析过往资产整合/分红提升/股东增持/上市公司回购/股权激励对市场表现影响。资产注入预期角度推荐龙源电力/中国电力，分红提升潜力角度推荐

4、华电国际/长江电力/华能水电，市值管理预期差角度推荐华能国际/华能国际电力股份。2024 年“一利五率”考核：普通股股东回报重视度提升年“一利五率”考核：普通股股东回报重视度提升 2024 年的“一利五率”考核中要求利润总额、净利润和归母净利润协同增长。从存量资产的角度，有利于促进央企对优质盈利项目/子公司少数股权的收购，如 2022年国电电力收购国家能源集团持有的国能大渡河 11%股权，对国能大渡河持股比例提升至 80%；从新增资产的角度，避免刚好达到并表股权比例最低要求、更注重扩大总资产或利润总额规模的投资行为。央企电力上市公司中，权益比例 90%以上的公司归母净利润与净利润同比增速协同性

5、普遍更强。整体资产负债率不再要求 65%以下，一定程度缓解电力公司高资本开支下的股权融资需求。资产注入为央企电力上市公司市值管理亮点，未来仍有提升潜力资产注入为央企电力上市公司市值管理亮点，未来仍有提升潜力 我们统计“五大六小”发电集团旗下 28 家央企电力上市公司，在集团对上市公司同业竞争承诺下，过往电力资产注入频率并不低。在同业竞争承诺中，文字明确写出华能国际、华电国际、国电电力是华能集团/华电集团/国家能源集团旗下常规能源业务整合平台，华能水电是华能集团水电业务最终整合平台，在龙源电力 A 股上市三年内集团将存续风力发电业务注入。我们测算截至 2022 年底，11 家发电集团的电力平均资

6、产证券化率为 64%（不完全），其中仍有单体规模较大的非上市电力公司包括国电投/中核/中广核集团旗下黄河水电上游开发公司/新华水力发电/中广核风电。资产整合和分红比例提升对电力上市更重要意义为估值中枢上移资产整合和分红比例提升对电力上市更重要意义为估值中枢上移 根据 PB=ROE*分红比例/预期股息率回报公式，无风险利率下降预期股息率回报要求或降低，优质资产注入/盈利较差资产置出有望通过提升 ROE 水平从而提升 PB 估值，分红比例提升或直接催化估值。因此我们认为资产整合和分红比例提升对电力上市公司市场表现不仅是短期股价情绪影响，更重要的是估值中枢上移。长江电力通过一系列优质大水电注入和 2