1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：大宗大宗/特气同步布局，特气同步布局，横向纵向横向纵向双线发展。双线发展。公司是国内少数同时涉足大宗气体与电子气体业务，并在横纵向方面共同发力的供应商。23 年业绩快报显示全年 24.3 亿元收入,YOY+23.4%，归母净利润3.19 亿元，YOY+39.3%。公司横向上市以来完成 10 笔并购交易，将零售气站业务横向拓展至华东、华中区域；纵向开发新的产品品类、应用场景与服务模式，在电子特气新品研发、电子大宗业务拓展、碳捕集等方面发力。23 年 8 月，公司发行可转换债券募资 10.16 亿元，转股价 27.48 元/股，主要用于电子特气、碳捕集、制氢

2、等项目。半导体行业拐点初现半导体行业拐点初现，公司公司多类电子特气产品待投。多类电子特气产品待投。3Q23 全球半导体销售额达 1347 亿美元，连续两季度增长,存储价格回暖，存储原厂稼动率降幅有望逐季收敛。公司未来几年将有 10 余个项目的多类产品投产，电子特气领域拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮当前产能 2.2、0.8 万吨，预计 24 年新增 0.6、0.5 万吨；23 年以来新增特气产品正硅酸乙酯 0.12 万吨和高纯二氧化碳 1.1 万吨，目前处于客户导入阶段；24 年以后将有全氟丁二烯、八氟环丁烷、乙硅烷等 7 个产品陆续投产，聚焦集成电路客户。电子大宗开始贡献收入，电子大宗开始贡献收

3、入，全面布局全面布局氦气业务。氦气业务。21 年以来公司签订了 7 笔电子大宗业务订单，累计合同金额 40 亿元以上，合同期 15年左右，23 年起广东芯粤能、西安卫光等项目已量产供气，北方集成处于临时供气状态，随着在手项目逐渐投产与爬坡，预计后期将逐步贡献稳定收益。对于电子大宗中的重要产品氦气，公司22 年开始开拓一手氦源，23 年公司规划进口 12 氦罐氦气，并多方开拓氦罐、氦源，23 年上半年氦气业务收入约 5000 万，对比22 年全年收入为 7500 多万，增量显著。盈利预测、估值和评级 公司横向拓展的充装站点目前已初见成效，纵向在电子气体领域加深布局，预计 23-25 年归母净利润

4、 3.19、4.07、5.03 亿元，对应 EPS 0.66、0.84、1.03 元/股，给予公司 24 年 30 倍估值，对应目标价 25.10 元/股，给予“买入”评级。风险提示 电子特气部分下游需求降速、电子特气部分品类竞争加剧、大宗气体下游需求恢复不及预期、新项目进展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,741 1,967 2,427 2,919 3,518 营业收入增长率 40.05%12.97%23.40%20.27%20.52%归母净利润(百万元)167 229 319 407 503 归母净利润增长率

5、-15.34%37.14%39.24%27.70%23.48%摊薄每股收益(元)0.345 0.472 0.66 0.84 1.03 每股经营性现金流净额 0.64 0.79 1.10 1.44 1.87 ROE(归属母公司)(摊薄)6.23%8.15%9.68%12.05%13.66%P/E 58.85 43.03 30.98 24.26 19.65 P/B 3.67 3.51 3.00 2.92 2.68 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00230313230613230

6、913231213人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金宏气体沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、金宏气体：横纵同步发展的综合气体服务商.6 1.1 大宗气体/特气同步布局.6 1.2 电子特气/大宗载气：纵向创新、客户导入.10 1.3 工业大宗气体：横向并购、区域复制.12 二、零售工业气体空间广阔，半导体产业迭代带动电子特气升级.15 2.1 工业气体：“工业的血液”，外包占比持续提升.15 2.2 零售气体：市场空间广阔，企业并购大势所趋.17 2.3 电子特气：泛半导体行业持续增长，产业迭代带动气体升级.21 三、公司储备项目丰富，多品类扩张