天目湖-公司研究报告-一站式休闲旅游先行者强运营&新项目赋能成长-240312（28页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究旅游及景区 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天目湖（603136）一站式一站式休闲休闲旅游旅游先行者，强运营先行者，强运营&新项目赋新项目赋能成长能成长 2024 年年 03 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)18.67 一年最低/最高价 14.00/33.49 市净率(倍)2.66 流通A股市值(百万元)3,478.

2、11 总市值(百万元)3,478.11 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.02 资产负债率(%,LF)16.92 总股本(百万股)186.29 流通 A 股(百万股)186.29 相关研究相关研究 天目湖(603136)：2021 年报&2022一季报业绩点评：业绩符合我们预期，引入国资优势互补 2022-05-02 天目湖(603136)：2021 年中报业绩点评：Q2 业绩超市场预期，疫情反复无碍长期成长 2021-08-22 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）418.64

3、 368.57 641.60 741.97 838.34 同比 11.86%-11.96%74.08%15.64%12.99%归母净利润（百万元）51.50 20.31 146.03 180.94 216.66 同比-6.17%-60.57%619.09%23.91%19.74%EPS-最新摊薄（元/股）0.28 0.11 0.78 0.97 1.16 P/E（现价&最新摊薄）67.54 171.28 23.82 19.22 16.05 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 一站式旅游休闲模式的实践者一站式旅游休闲模式的实践者：天目湖成立于 1992 年，是长三角地

4、区优质的一站式休闲旅游目的地，公司依托江苏溧阳天目湖，经营山水园、南山竹海、御水温泉等核心景区产品，同时扩张多元业态，打造了以“主题景区+度假酒店+综合商业+旅行社”为主的一站式休闲旅游目的地。2023 年国资入主天目湖，政企合作赋能公司运营&成长。旅游市场全面复苏，高品质旅游需求提升旅游市场全面复苏，高品质旅游需求提升：1）居民出游意愿恢复，带）居民出游意愿恢复，带动旅游市场快速复苏动旅游市场快速复苏。报复性出游特征凸显，铁路和民航（国内航线）客流量自 2023 年 4 月起超越 2019 年同期。居民消费水平提升带动旅游市场扩大，预计 2024 年国内旅游收入为 6 万亿元。2）资源端上市

5、公司）资源端上市公司在在 A 股供给有限，相对稀缺。股供给有限，相对稀缺。旅游景区行业按商业模式细分为顶级自然景区、旅游目的地服务商、旅行产品分销三类，根据 2016 年出台的风景名胜区条例，天目湖作为资源端的旅游目的地服务商供给相对稀缺。3）旅游需求逐步升级，品质化趋势凸显。）旅游需求逐步升级，品质化趋势凸显。休闲度假旅游取代观光游成为我国旅游行业新趋势；高品质旅游需求旺盛，休闲度假产业发展可期。区位区位+产品产品+运营打造稀缺竞争力，增量项目打开成长空间运营打造稀缺竞争力，增量项目打开成长空间。1）区位：）区位：客群消费力强劲，沪苏湖铁路或提升景区获客能力。客群消费力强劲，沪苏湖铁路或提升

6、景区获客能力。长三角区域经济总量约占全国的 24%，客源消费能力强劲，5 个景区上市公司中，天目湖从扩张和盈利能力增长看均较为稳健。沪苏湖高铁 2024 年底开通后，客流将进一步增长。2）产品：一站式旅游模式践行者，多元布局强化）产品：一站式旅游模式践行者，多元布局强化竞争力。竞争力。公司拥有观光型、休闲型和主题乐园景区，淡旺季互补实现四季皆旺矩阵，配合酒店等配套项目打造一站式产品，挖掘二次消费拓展盈利空间。3）运营：民企精细化运营领先行业，国资入主赋能发展）运营：民企精细化运营领先行业，国资入主赋能发展。民企精细化运营，运转效率和盈利能力行业领先；国资入主后保留原有经营管理机制，从资源、资金