1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号|+86 21 2329 7818 海外科技|公司研究 2024 年 3 月 11 日 买入 首次覆盖 市场数据：2024 年 03 月 08 日 收盘价（美元）135.41 纳斯达克指数 16085.11 52 周最高价/最低价 153.78/89.42 美股市值（亿美元）16836 流通股数（亿股）汇率（美元/人民币）124.33 7.1860 股价表现：资料来源：Bloomberg 证券分析师 林起贤 A0230519060002 洪依真 A0230519060003 闫海 A0230519010004 研究支持 黄俊儒 A0230

2、123070011 联系人 黄俊儒(8621)23297818 谷歌：AI 征途换档提速，云业务驱动成长 谷歌-Alphabet（GOOGL.O）谷歌大模型：加速追赶，旨在大模型领域重新领跑。1）调整部门架构后产品更新迭代明显提速：面对与 OpenAI 的竞争，23 年 4 月谷歌调整 AI 部门架构，并将资源全面向 AI 发展倾斜，23 年 12 月后，谷歌密集发布了 Gemini1.0 系列、TPUv5p 芯片、Gemini1.5 Pro 等成果，正加速追赶。2）Gemini 性能优秀但仍需改进：基于在多模态领域的积累，谷歌发布第一个原生多模态大模型 Gemini，性能与 Claude3、

3、GPT4 共同处于第一梯队，具备较强竞争力；但23 年 2 月底 Gemini 出现生成内容多样性错误的问题，谷歌暂时下架其文生图功能进行紧急修复。3）AI 人才储备及数据资源丰富：谷歌在 AI 领域耕耘多年，谷歌大脑、Deepmind 等前谷歌 AI 部门拥有丰富的 AI 研发人才储备，并积累了深厚的研发成果；谷歌拥有面向广阔消费者群体的应用矩阵，积累了庞大的数据资源库，将有效支撑在大模型领域的训练。谷歌云：构筑谷歌 AI 技术栈底座，有望凭借 AI 布局持续拓展市场份额。1）云计算行业将保持高增长。谷歌、亚马逊等云厂商均宣布将积极增加 24 年资本开支，多模态大模型对训练算力要求提升、潜在

4、的爆款 AI 应用推动推理算力需求增加，都将推动行业空间扩大。2）有望依托 AI 大模型性能优势扩大市场份额：谷歌已推出 Duet AI 助手、兼容第三方大模型的 Vertex AI 平台，优质的 AI 服务及领先的模型性能有望吸引用户基于谷歌云部署 AI 产品；3）基于 TPU可降低 AI 算力成本：TPU 芯片已广泛用于谷歌自研模型的训练和推理，Gemini 系列即基于TPUv5 系列芯片训练，作为云厂商中领先的自研 AI 芯片，相对成熟的 TPU 将有效支撑谷歌云的算力供给，降低算力成本。谷歌服务：坐拥丰富互联网应用生态，将集成 AI 功能、有望孵化优质 AI 应用。1）谷歌搜索与安卓系

5、统、Chrome 浏览器形成协同，壁垒高筑，向 AI 搜索引擎积极转变的姿态下（推出SGE）仍掌握主动权，有望长期保持竞争优势；2）互联网应用生态为谷歌核心优势，YouTube、Gmail 等优质应用可集成 AI 功能，提升使用体验；谷歌互联网应用直接面向超过 20 亿 C 端用户，在推广、孵化 AI 应用上有着较大优势。人员优化效果体现+谷歌云利润率提升，24 年盈利有望改善。23 年，谷歌裁员约 1.2 万人，员工规模经过多年扩张后回落至 23 年底的 18.25 万人，人效有所提升，公司预计 24 年仍有一定规模的裁员计划，将带动 24 年三项费用率的下降（我们预计将下降 1.2pct）

6、。此外，在折旧摊销政策变化、规模效应等因素的带动下，谷歌云的营业利润率在23年快速提升，从23Q1的 2.6%上升至 23Q4 的 9.4%，预计 24 年仍将持续提升，营业利润同比 23 年将大幅增加。首次覆盖，给予买入评级。公司作为 AI 领域领先企业，协同互联网应用生态和谷歌云，有望在 AI 赋能下保持较快增速；公司于 2023 年开始人员优化，人效提升即将于 24 年业绩中逐步体现。我们预计 24-26 年公司营收 3415/3797/4198 亿美元，Gaap 净利润 883/1013/1136亿美元，对应 PE 19/17/15x。给予公司 24 年 25xPE 目标估值，目标股价