1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/食品/食品制造 证券研究报告 康比特康比特（833429）公司研究报告公司研究报告 2024 年 03 月 08 日 首次覆盖：首次覆盖：运动营养行业景气度较高，公司全渠道运动营养行业景气度较高，公司全渠道发力发力 Table_Summary 投资要点：投资要点：国内运动营养行业空间较大，康比特综合优势明显。国内运动营养行业空间较大，康比特综合优势明显。全球运动营养市场规模由 2014年的 108.83 亿美元增长到 2020 年的 176亿美元，CAGR 为 7.11%。预计到 2026 年，全球运动营养市场规

2、模将达到 228.57 亿美元，持续保持较快增长。2015-2020 年国内运动营养市场 CAGR40%，预计到 2023 年可达到 60亿元，未来 3 年增速仍可达 21%。行业格局上，国内市场目前主要被内资品牌主导，我们认为行业本身门槛不算高，康比特技术、渠道等综合优势较强，未来市占率有望持续提升。公司技术专业度高，近几年收入、利润稳健增长。公司技术专业度高，近几年收入、利润稳健增长。公司在竞技体育领域已经形成领先的品牌优势，连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列，技术实力强劲。近几年公司收入、利润稳健增长，2013-2023 年公司收入从

3、 1.59 亿元增长至 8.43 亿元，CAGR 为 18.14%；归母净利润从 0.23 亿元增长至 0.88 亿元，CAGR 为 14.22%。23 年 9 月公告限制性激励计划（草案），授予 14 人 110 万股，授予价格为 5元/股，23、24、25 年收入/利润的考核目标分别为同比增长 26%/21%、15%/15%、15%/15%。运动营养、健康营养稳健增长，聚焦核心产品。运动营养、健康营养稳健增长，聚焦核心产品。核心业务运动营养食品、健康营养食品保持较快增长，2020-2022 年 CAGR 分别为 36%、45%，其中健康营养食品得益于军需业务快速放量，业务增长迅猛。具体产品

4、层面，为了强化资源利用效率，近几年公司聚焦乳清蛋白、能量胶等爆品，成效显著。线上、线下齐头并进，营销精细化管理。线上、线下齐头并进，营销精细化管理。2019-2022H1 公司线上、线下均保持稳健增长，先后布局了微信小程序等社交电商平台，以及抖音、快手等直播带货的新兴线下平台，线上直营表现亮眼。线下经销商数量增长较快，同时对经销商进行结构优化，中坚阶层经销商的经销能力不断提升。营销费用投放上，建立数据模型，分析投入产出效果，通过数据找准营销平台，优化投入产出效果。盈利预测与估值。盈利预测与估值。我们预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.71/0.86/1.04 元，相关可比公司 24 年

5、 PE 在 13-28倍，给予公司 24年 20 倍 PE，对应目标价 17.2 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。风险提示。市场拓展不达预期，行业竞争加剧等。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）490 635 843 1042 1264(+/-)YoY(%)37.2%29.7%32.8%23.5%21.3%净利润（百万元）45 58 88 107 130(+/-)YoY(%)172.4%26.9%53.4%20.9%21.5%全面摊薄 EPS(元)0.36 0.46 0.

6、71 0.86 1.04 毛利率(%)42.9%43.1%40.6%41.4%42.1%净资产收益率(%)8.2%7.8%11.1%11.8%12.5%资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究康比特（833429）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.国内运动营养行业空间较大，内资品牌主导.5 2.竞技体育领先品牌，技术专业度高.7 3.运动营养、健康营养稳健增长，聚焦核心产品.9 4.线上、线下齐头并进，营销精细化管理.12 5.上市募投扩产能.15 6.盈利预测与估值.16 7.风险提示.16 财务报表分析和预