1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 03 月 09 日 推荐推荐（维持）（维持）蜜雪冰城蜜雪冰城更新深度更新深度 消费品/食品饮料 蜜雪作为国内头部现制茶饮连锁企业，坚持“高质平价”的产品理念，重点布蜜雪作为国内头部现制茶饮连锁企业，坚持“高质平价”的产品理念，重点布局低线城市，门店迅速下沉快速成长，局低线城市，门店迅速下沉快速成长，UE 投资低回报周期短，公司紧抓性价比投资低回报周期短，公司紧抓性价比茶饮在下沉市场潜力市场机遇茶饮在下沉市场潜力市场机遇。我们认为，蜜雪与其他餐饮、茶饮业态的核心我们认为，蜜雪与其他餐饮、茶饮业态的核心不同在于不同在于蜜雪成功打造

2、了最具性价比的茶饮品牌，蜜雪成功打造了最具性价比的茶饮品牌，高性价比定位抢占消费者心高性价比定位抢占消费者心智，智，使得使得其生命周期更长，生意的可持续性、盈利稳定性强。其生命周期更长，生意的可持续性、盈利稳定性强。中长期，我们看中长期，我们看好公司好公司现有门店夯实基本盘、第二第三品牌孵化、现有门店夯实基本盘、第二第三品牌孵化、内部供应链建设完善，自有内部供应链建设完善，自有供应占比持续提升，利润率有望提升供应占比持续提升，利润率有望提升。现制茶饮行业：市场呈现下沉趋势，低端价位带空间广阔。现制茶饮行业：市场呈现下沉趋势，低端价位带空间广阔。生意模式：传统饮料“升级”、“替代”，赚快钱生意，

3、波动大导致寻求更低的回报周期。现制茶饮整体进入成熟阶段，呈现三个新趋势：1）标准化、供应链建设；2）品牌营销突围俘获消费者心智；3）社区化消费场景扩容催生低价位带茶饮品牌发展。低价位带茶饮在下沉市场空间广阔。竞争格局看头部份额持续上升，蜜雪具备先发优势，竞争更看修炼内功，单店模型优化、供应链整合及数字化赋能，中长期格局有望集中。蜜雪冰城：高质平价精准定位，强供应链牢筑雪王。蜜雪冰城：高质平价精准定位，强供应链牢筑雪王。产品定位：最早定位高质平价，紧密把握预期差，加密场景成为最易得的情绪价值提供者。供应链：强大完善的采、产、储、运协同能力，自产比例持续提升，自建仓储物流运输网络覆盖全国，拟致力搭

4、建多级分仓体系，提高智能仓配能力。营销端成功且全方位塑造以雪王 IP 为核心的品牌营销体系。未来展望：未来展望：1）蜜雪门店扩张迅速，单店销售额）蜜雪门店扩张迅速，单店销售额稳中有稳中有升。升。2023 年底蜜雪门店约 3.5 万家，关店率较低（2.3%），门店经营良好。蜜雪主要门店扩张在下沉市场，未来每年开店预计在 4-5000 家左右，以城镇人口密度测算开店上限在 4.5 万家。2）幸运咖借助性价比优势，抢先占领更下沉市场）幸运咖借助性价比优势，抢先占领更下沉市场。咖啡相比茶饮消费更具粘性，标准化程度也更高，有望借助蜜雪优质供应链快速开店，幸运咖每年开店预计在 2000+家。咖啡+茶饮结合

5、形成 SKU矩阵，供应链优势显著。投资建议：高质平价精准定位，供应链优化助力盈利提升。投资建议：高质平价精准定位，供应链优化助力盈利提升。作为国内头部现制茶饮连锁企业，公司坚持“高质平价”的产品理念，重点布局低线城市，门店迅速下沉快速成长，UE 投资低回报周期短，公司紧抓性价比茶饮在下沉市场潜力市场机遇。与其他餐饮、茶饮业态相比，蜜雪冰城的生命周期更长，生意的可持续性、盈利稳定性强。中长期，我们看好公司内部供应链建设完善，自有供应占比持续提升，利润率仍有望提升。风险提示：风险提示：食品安全风险食品安全风险、行业竞争加剧、行业竞争加剧、单店模型不及预期、单店模型不及预期、第二品牌第二品牌扩张不及

6、预期等扩张不及预期等。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）139 2.7 总市值（十亿元）5322.4 7.1 流通市值（十亿元）5004.4 7.5 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 8.2-19.5-31.0 相对表现 2.6-13.4-18.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、食品饮料行业周报（3.3）分歧中上涨，锚定一季报2024-03-04 2、全面的估值修复是必然趋势全球视野看中国消费股的估值水位2024-03-03 3、大众品一季度篇潜在业绩超预期精选2024-03-03 于佳琦于佳琦 S1090518090005 丁浙川丁浙川 S109051