1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 能源转型产业报告 2024 年 03 月 05 日 能源基础设施能源基础设施 REITs 市场回顾与展望市场回顾与展望 相对于整体相对于整体 REITs 产品的市场表现，能源基础设施产品的市场表现，能源基础设施 REITs 无论是上市至今无论是上市至今还是还是 2023 年当年，其涨幅表现均好于其他行业资产年当年，其涨幅表现均好于其他行业资产。例如，自上市以来涨幅最大的是鹏华深圳能源 REIT，自 2022 年 7 月上市以来收获涨幅 24.7%；2023 年全年仅有 1 只 REIT 产品实现正涨幅，即中信建投国家电投新能源REIT。估值倍

2、数方面，能源基础设施估值倍数方面，能源基础设施 REITs 发行时点发行时点 PB较二级市场较二级市场 PB有较大溢有较大溢价价。气电、水电、风电和光伏基础设施 REITs 的募集金额/所有者权益倍数为5.81、4.90、2.19 和 2.05（风光均值 2.14），不同项目标的对应的倍数有所差异，具体根据项目标的情况而有所不同；相比之下，对应行业在二级市场同类上市公司的 PB为 1.47（火电）、2.45（水电）和 1.5（含风光）。综合考量市值和估值倍数，参考二级市场电力资产的估值倍数，可以发现将综合考量市值和估值倍数，参考二级市场电力资产的估值倍数，可以发现将电力资产装入电力资产装入 R

3、EITs 资资产包时，各种类型的电源资产估值均有一定程度的提产包时，各种类型的电源资产估值均有一定程度的提升，升，REITs 对电力企业存量资产的盘活效应产生了一定程度的正面影对电力企业存量资产的盘活效应产生了一定程度的正面影响。响。同时，水电（如，嘉实中国电建清洁能源 REIT）、气电（如，鹏华深圳能源 REIT）其底层发电资产具有启停灵活优势，在电力系统中的调峰作用可以有效配合风电、光伏的发展，在一定程度上影响了其较其他电源资产的估值提升幅度大，发行时资产 PB均在 5.8x 左右，显著高于风电和光伏的 2.53、2.13x。收益方面，能源基础设施收益方面，能源基础设施 REITs 的现金

4、流分派率（根据可供分配金额的现金流分派率（根据可供分配金额/市值市值计算）水平计算）水平和单位分红金额和单位分红金额与其他行业与其他行业 REITs 相比也较高相比也较高。根据 2023 年底之前发行上市的 29 支公募 REITs 发布的各自 2023 年四季度报告，在已披露2023 年可供分配预测值的 REITs 中，REITs 的 2023 年实际可供分配均已完成或超过预测值。相对于其他行业，三支能源基础设施 REITs 表现尤为突出，可供分配完成率在发行第一年均已完成，体现出能源基础设施 REITs 相对稳健的基本面。分红表现较为突出的为可再生能源发电 REITs，2023 年分红均值

5、最高（单位分红金额均值为 0.6895 元），其中的中航京能光伏 REIT 也是2023 年单位分红金额最高的（单位分红金额 1.0720 元）。REITs 发展政策持续支持发展政策持续支持，能源基础设施，能源基础设施 REITs 不仅能为电力企业提供融不仅能为电力企业提供融资新渠道，为这些企业开创新型投资建设、专业化运营的模式，资新渠道，为这些企业开创新型投资建设、专业化运营的模式，以充分发挥自有资金效能，提升项目投资规模，同时充分发挥传统电力企业自身优势，保障电力项目的经营管理，有效控制项目风险。对于资产负债率较高，ROE较低的央企国企。REITs 可以通过权益融资有效降低企业资产负债率，

6、同时使企业在不增加杠杆的同时开展项目建设，有助于帮助央企改善财务指标，满足“一利五率”考核要求。除此之外，使用 REITs 作为融资工具，还会为企业的业绩、估值等情况带来一系列长远的影响。但企业在使用 REITs 时要根据自身特点与需求选择合适的底层资产装入 REITs，以最大化发挥 REITs为企业带来的积极影响。风险提示：风险提示：REITs 底层资产运营情况不及预期；国补回款不及预期；募集说明书中测算的未来现金流可能无法准确反映实际情况；政策实施不及预期 作者作者 分析师分析师 于夕朦于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱： 联系人联系人 张鹏张鹏 执业证书编号：S10