1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 拓展营利性高中，托管业务打造新增长点 Table_Title2 天立国际控股(1773.HK)Table_Summary 我们分析，此前公司股价下跌受到 3 点这政策以及人口下降影响，但我们认为目前政策见底、公司进行了业务调整，包括聚焦高中并提升质量、推出高净利率的综合素养业务及托管业务，人口影响短期影响不大、将于 10 年后体现，短期仍将受益于民办普高渗透率提升。天立国际控股：转型“一干多支云平台战略”天立国际控股：转型“一干多支云平台战略”天立国际控股有限公司成立于 2002 年，于 2018 年 7 月在港交所主板上市。受政

2、策影响，公司决定自 2021 年 8 月 31 日起将其受影响业务剥离，并提出“一干多支发展战略”，重点发展营利性高中，辅以“多支”教育增值服务，主要包括素养课程、游学活动、后勤综合服务、智慧教育“云”平台以及托管业务。截至 23 年 8 月 31 日，公司综合教育服务/产品销售/餐厅运营/管理及特许经营费收入占比分别为 53%/24%/21%/2%。截至 2023 财年，公司共拥有 50 所学校，覆盖 33 座城市，23 年在校生人数突破 10 万人，同比增长 21.6%；其中高中共 37 所，校网内高中生人数达 3.67 万人，占比 37%，公司 23 年以来持续回购，增强市场信心。行业分

3、析：民办普高行业分析：民办普高+复读复读+艺考，市场规模超艺考，市场规模超20002000 亿元亿元 民办普高渗透率快速增长，增速高于公办普高。2010-2022年民办普高学校数量/学生人数CAGR分别为5.5%/7.1%，远高于全国普高/学生人数 CAGR0.8%/0.9%。根据我们测算长期来看受民办渗透率、人均收费、政策利好等因素推动，民办普高市场规模有望达 3000 亿元。对比同业，天立民办高中业务规模最大，率先完成战略转型。同时高考复读行业和艺考行业均存在较大市场增长潜力，目前分别突破 350/550 亿元。竞争优势：课程竞争优势：课程+师资师资+管理创造高升学率管理创造高升学率 1）

4、“高质量升学率铸就区域品牌影响力”。2023 学年，公司旗下高中生人数大幅增长的同时，升学率也保持着较高水平，本科率及一本率远高于四川省平均水平；2）独创“六立一达”课程体系，优化教学质量；3）优秀教师供给充足，管理及激励均到位；4）集中及标准化管理，助力集团全国扩张。成长驱动：自有业务内生成长驱动：自有业务内生+外延扩张，托管业务打造第二增外延扩张，托管业务打造第二增长曲线长曲线 1）自有业务：从内生来看天立现有的校网容量最高可达 20 万人，而天立目前的在校生总人数为 10 万人左右，现有校网容量具备翻倍空间。从外延来看，根据公司规划，预计 5 年内将保持每年新开 3-5 所高中，到 20

5、27 年实现全国运营 40-50 所高中，为 6-8 万名在校高中生提供综合教育服务，高中学生人数有望实现翻倍。同时通过发展多元升学及多支增值服务业务，带动公司收入快速增长；2）托管业务：目前市面上对优质民办教育服务的需求非常旺盛，假设 5 年内公司托管业务有望覆盖 200-300 学段，假设平均每学段收费 400 万元，预计未来可贡献收入超 10 亿元，打造第二增长曲线。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：4.58 Table_Basedata 股票代码：股票代码：52 周最高价/

6、最低价：5.13/1.69 总市值总市值(亿亿)55.37 自由流通市值(亿)54.28 自由流通股数(百万)1185.17 Table_Pic Table_Author 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话：Table_Report -100%0%100%200%300%2018/072019/072020/072021/072022/072023/07相对股价%天立国际控股恒生指数Table_Date 2024 年 3 月 5 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本