1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 有色金属 2024 年 03 月 07 日 紫金矿业(601899)对标南方铜业，公司成长属性强，未来可期报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：他山之石：全球铜储量最大的南方铜业。公司成立于 1952 年，于 1996 年在纽约和利马证券交易所上市，是全球铜储量、资源量最大的公司，全球第 5 大矿铜生厂商、第 10大铜冶炼厂商。1）主要矿产品：包括铜、钼、锌、金、银，其中铜产品收入占总收入的77%。2）矿产资源可观：据公司公告，截至 2022 年底，公司铜储量 44.8 百万吨，铜资源量 71.9 百万吨。公司拥有四座主力铜矿山，分别为

2、 Buenavista、La Caridad（位于墨西哥），和 Toquepala、Cuajone（位于秘鲁）。3）产量：据公司公告，2022 年铜矿产量 89.5 万吨，钼矿产量 2.6 万吨，锌矿产量 6.0 万吨。南方铜业优势：强成长+低成本+高分红。1）强成长：截止 2022 年底，南方铜业铜储量44.8 百万吨，品味 0.32%，是全球铜矿储量最大的公司。近十年来公司矿铜产量增长明显，由 50-60 万吨增至 90-100 万吨。多项资本开支计划，公司规划 2032 年铜产量达161.5 万吨，约为 23 年产量的 1.8 倍。2）低成本：南方铜业吨铜成本领先全球，2022年铜现金成

3、本 2.02 美元/磅（4453 美元/吨），考虑副产品收益（主要是钼）后现金成本大幅降至 0.78 美元/磅（1720 美元/吨）。3）高分红：持续多年高分红回馈股东，利润低谷期坚持 30%左右的分红比例，2022/2023 年受益高铜价、低成本公司盈利增长较多，分红比例均超过 100%。2010 年以来，仅 2014-2017 年公司利润低谷期股息率低于 2%，其余年份均高于 2%。对比南方铜业，近年来紫金矿业成长性突出。受益于多个项目投产，2022 年以来紫金矿业净利润规模、矿铜产量反超南方铜业，2023 年矿铜产量迈入“百万吨”级别，成长性突出；盈利能力方面，南方铜业吨铜成本优势明显（

4、考虑副产品收益），ROE 更高；分红方面，紫金矿业、南方铜业积极分红，多年未间断。维持买入评级。对比南方铜业，紫金矿业近年来矿铜产量增速更快，且均有较多储备项目，未来扩产潜力大，二者矿铜业务成长属性相近。我们预计 23/24/25 年紫金矿业净利润为 211/276.8/335.4 亿元（23 年净利润为业绩预增公告数据，原预测为 226.6 亿元，24/25 年维持原盈利预测），23/24/25 年对应 PE 分别为 17.7/13.5/11.1x，均低于南方铜业，从成长性角度相对低估，故维持买入评级。风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期市场数据：2024

5、年 03 月 06 日 收盘价（元）14.2 一年内最高/最低（元）14.36/10.38 市净率 3.6 息率（分红/股价）0.35 流 通 A股 市 值（百 万元）291899 上证指数/深证成指 3039.93/9395.65 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）3.92 资产负债率%59.02 总股 本/流 通 A 股（百万）26327/20556 流通 B 股/H 股（百万）-/5737 一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 王宏为 A0230519060001 联系人 马焰明(8621)23297818 财务数据及盈利预

6、测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）270,329 225,008 309,677 348,929 391,755 同比增长率（%）20.1 10.2 14.6 12.7 12.3 归母净利润（百万元）20,042 16,165 21,116 27,682 33,536 同比增长率（%）27.9-3.05.4 31.1 21.1 每股收益（元/股）0.76 0.610.80 1.05 1.27 毛利率（%）15.7 15.2 15.7 17.2 17.7 ROE（%）22.5 15.7 19.2 20.1 19.6 市盈率 19 18 14 1