1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 萤石网络（688475.SH）深度报告 AI 终端与机器人最佳平台 2024 年 03 月 07 日 战略清晰，一体两翼：以云为重，终端+AI 的两翼齐飞。终端+云+AI 成为核心三要素，萤石网络目前已构建摄像头、智能门锁、清洁机器人等多个爆品终端，并以立身之本的萤石云为基石，通过 AI 全面赋能，实现多终端并发叠加 AI赋能，构建智能生活基础平台坚实基础。清洁机器人带来百亿级别蓝海市场。我们坚定认为萤石网络的机器人方式是同时实现商业化落地和作为基础平台实现 AI 终端与机器人无感交互的最佳路径之一。其核心在于萤石网

2、络的机器人是以自下而上的方式不断延伸自身的业务触角，2023 年推出萤石云视觉商用清洁机器人 BS1，更是打开多维度业务的“宝藏钥匙”。以纯视觉为技术路径的清洁机器人，将不再局限于地面清洁范畴，甚至是不再局限于清洁功能。根据我们测算，预计 2027 年商用清洁机器人的相关市场规模达到 110 亿元。同时得益于海康威视自身庞大办公楼面积有望率先试用萤石商用清洁机器人，以及与海康体系下丰富的 B 端资源协同赋能，我们预计有望贡献确定性较高的收入。终端+云+AI 构建深度主动沟通，助力公司成长为具备深度主动沟通 AI 终端与机器人基础平台。公司曾表示萤石网络是希望在 AI 和具身智能的加持下，智能家

3、居有一天能真正实现从“简单唤起交互”转变为深度主动沟通，提供以人为中心的个性化智能服务。而实现自我感知的智能生活成功落地需要具备三大前提：1.包含 AI 终端与机器人行之有效的整套解决方案；2.架构在同一平台、同一通信架构上，包含海量第三方设备的终端生态；3.实现终端自我感知、无感操作的技术。萤石网络在机器人业务的战略意义全面面向深度主动沟通方向，目前已构建以扫地机器人与陪护机器人两大产品矩阵，从清洁与陪护为入口，以终端为载体，逐步实现从“简单唤起交互”转变为“深度主动沟通”的战略方向。投资建议：萤石网络在技术、制造能力及渠道构建独有的优势，以“1+4+N”生态体系，落地智能生活解决方案及开放

4、式物联网云平台服务，并在 2023 年率先推出纯视觉清洁机器人，有望加速公司迈向智能家居新阶段。预测公司 23-25年归母净利润为 5.62、7.49、9.91 亿元，2024 年 3 月 6 日股价对应 PE 为 47X、35X、27X，维持“推荐”评级。风险提示：市场竞争风险；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）4,306 4,836 5,750 7,210 增长率（%）1.6 12.3 18.9 25.4 归属母公司股东净利润（百万元）333 562 749 991 增长率（%）-26.

5、1 68.8 33.2 32.3 每股收益（元）0.59 1.00 1.33 1.76 PE 79 47 35 27 PB 5.4 5.0 4.6 4.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 3 月 6 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：46.83 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_ 相关研究 1.萤石网络（688475.SH）2023 年三季报点评：具身智能与 GPT4V 下重要商用场景-2023/10/26 2.萤石网络（688475.SH）2023 年半年报点评：公司利润率水平新高，飞轮效应初步形成-2023/0

6、8/05 3.萤石网络（688475.SH）2022 年年报点评：智能家居 AI 终端龙头，看好以云为重的 AI生态建设-2023/04/16 4.萤石网络（688475.SH）首次覆盖报告：广厦万千，以云为重-2023/01/04 萤石网络(688475)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 一体两翼：以云为重，终端+AI 的两翼齐飞.3 1.1 萤石物联云平台生态之根.4 1.2 站在巨人的肩膀上，构建具备强竞争力的渠道架构.13 2 全屋智能未来平台：终端+云+AI 构建深度主动沟通.17 2.1 终端+云+AI 成为 AI 终