1、 高端性价比战略，供应链重构升级 Table_CoverStock 三只松鼠(300783)公司深度报告 Table_ReportDate2024 年 3 月 7 日 Table_CoverAuthor 马铮 食品饮料首席分析师 执业编号：S1500520110001 邮箱： 程丽丽 食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱： Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 三只松鼠(300783)投资评级 买入 上次

2、评级 Table_Chart 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）20.79 52 周内股价波动区间(元)22.60-16.00 最近一月涨跌幅()23.75 总股本(亿股)4.01 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)83.37 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 高端性价比战略，供应链重构升级高端性价比战略，供应链重构升级 Table_ReportDate 2024年 03月

3、07日 本期内容提要本期内容提要:投资建议投资建议:资本市场担忧公司线上线下业务均面临渠道变革，短期难以战略转型成功，我们认为公司在抖音渠道快速放量、24 年年货礼盒热销以及四款坚果品类进入量贩零食已经验证“高端性价比”战略转型成果。公司起家线上，线上运营经验丰富，此前在新兴渠道商发力不明显主要是因为产品性价比与新兴渠道适配度不够，公司近两年供应链升级成效显著，且线上零食总体量并未下滑，更多是平台间流量的重新分配，随着公司高端性价比战略转型升级成功，公司有望在线上收复失地。线下零售近年发生大变革，效率更高的量贩零食渠道兴起，三只松鼠自 22 年开始收缩原有的投食店和联盟小店的业务，23 年 6

4、 月推出性价比定位的社区零食店，新门店模型底层逻辑和量贩零食相似，但在自有品牌上的探索更靠前，门店模型目前在浙江等区域逐步跑通，后续门店加速复制可期。三只松鼠在坚果品类上具备品牌心智，四款坚果品类进入量贩零食渠道可见一斑，供应链升级成效显著，坚果等核心品类性价比进一步凸显，礼盒和日销双轮驱动下，分销体量有望进一步提升。整体来看，高端性价比战略下，供应链升级成效不断显现，有望推动全渠道业务向上。我们预计公司23-25年EPS为0.53、0.82、1.07元，25 年目标市值 125亿，首次覆盖，给予“买入”评级。公司对休食供应链理解深入，坚果品类有品牌心智。公司对休食供应链理解深入，坚果品类有品

5、牌心智。三只松鼠以坚果品类切入线上起家，初期聚焦品牌和渠道运营，供应链端采用代工模式，和上游休食供应商合作紧密，多年深耕对于上游供应链端理解深入。22 年夏威夷果等自建工厂投产，进一步升级核心品类坚果的供应链。23 年公司提出高端性价比战略后，抖音渠道放量推动公司能更好地接入上游供应链，坚果品类进入量贩渠道进一步验证公司供应链升级成效。零食大赛道，坚果品类有红利，渠道性价比趋势显著。零食大赛道，坚果品类有红利，渠道性价比趋势显著。零食万亿市场，大行业格局分散，坚果炒货行业目前市场规模1512亿元，其中坚果700-800亿市场规模，对比美国、日本等国家的坚果人均消费量，国内目前坚果人均消费量仍有

6、较大提升空间。国内目前坚果行业竞争格局分散，三只松鼠为坚果头部品牌，在坚果供应链和品牌心智上积淀深厚，市占率有望进一步提升。线上和线下渠道近年都在发生变革，线下渠道效率更高的量贩零食业态兴起，线上拼多多、抖音快手等快速崛起，我们认为本质都是需求主导的时代，倒逼供应链效率提升，更好地满足消费者的需求，三只松鼠持续推进供应链升级，23 年提出的“高端性价比“战略契合目前的消费趋势。“高端性价比高端性价比”战略牵引，渠道有望全面开花。战略牵引，渠道有望全面开花。抖音放量、坚果品类进入量贩渠道、年货礼盒热销超预期已经验证公司高端性价比的战略成效，在高端性价比的战略牵引下，公司做了核心品类的全链路优化，