1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 通信 2024 年 03 月 06 日 广和通(300638)车载+FWA 模组稀缺资产，边缘 AI 新成长报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：广和通是全球领先的物联网模组厂商，24 年砥砺前行，技术和经验积累深厚，行业壁垒筑起，格局趋稳。公司聚焦车载、FWA、笔电等大颗粒物联网垂直行业，并持续拓展泛IoT 等新市场。业务全球布局，锐凌无线并表表观亮眼。广和通毛利率/净利率均在同行业公司中较高，盈利能力领先。可转债融资，重视自建生产，研发与智能制造升级。行业具备标准化上游到广泛下游转换的通道价值，行业经验筑起壁垒。通信模组通用性强，同时考虑

2、制式升级，预计量价齐升。行业格局趋稳，国产替代持续，22 年广和通全球模组份额第二。历史模组行业大行情中，业绩优势的核心厂商领涨，以此外推，本轮机会中，业绩稳健基础上，核心厂商如广和通将有较大确定性受益。聚焦细分优质市场，拓展泛 IoT 新领域。我们总结公司未来高速发展的关键逻辑在于：（1）模组制式迭代升级，量价齐升。车载业务：智能网联汽车加速渗透，4G 向 5G/智能模组升级。公司 5G/4G/车规模组广泛用于行车记录仪、T-Box 等，国内外布局子公司广通远驰、锐凌无线，已与比亚迪、吉利、大众集团等建立深度合作；（2）市场需求旺盛，部分景气复苏。FWA 业务：2024 年预计 21%增长，

3、专注 5G，海外重点布局。公司在 FWA 领域 5G 模组出货量第一，推出同时支持 Sub-6 和毫米波频段的模组。PC 业务：预计 24 年开始迎来高景气，AIPC 带动量价齐升。聚焦并主导高端 ACPC 市场，同时 4G/5G RedCap 等下沉中低端本。POS/泛 IoT 业务：POS 稳健，泛 IoT 应用广泛。传统产品线覆盖多制式，未来智能 POS 有望贡献空间。凭借 5G/NB-IoT 等优势，积极布局智能机器人等各 IoT 下游长期高景气领域；（3）AI 驱动新成长曲线，边缘端侧智能模组现新机。AI 应用落地的重要场景之一是终端，边缘算力与 AIPC 的前提是网络下沉。我们认为

4、，模组未来爆点在于：边缘侧智能模组放量，以及车联网等领域模组制式迭代量价齐升。通讯加算力，公司算力智能模组布局泛 IoT 边缘算力盒子等；积极推进算力投资，入股 AIoT 厂商阿加犀。首次覆盖广和通，给予公司“买入”评级。预计公司 23-25 年实现营业收入分别88.2/106.8/130.1 亿元，归母净利润分别 5.8/7.3/8.8 亿元。公司目前股价(2024/3/5)对应 23-25 年 PE 分别为 22X/18X/15X；23-25 年可比公司市值加权平均 PE 为56X/31X/24X，公司 23-25 年估值水平低于行业均值。给予公司 2024 年 31 倍的 PE 估值（可

5、比公司 24 年的加权平均 PE 为 31 倍），目标市值为 227 亿，对应当前市值有77%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）汇率波动影响利润水平的风险；3）车载、笔电、FWA 等业务发展不及预期；4）5G、智能模组等产品拓展落地不及预期。市场数据：2024 年 03 月 05 日 收盘价（元）16.73 一年内最高/最低（元）27.45/11.62 市净率 4.2 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）8883 上证指数/深证成指 3047.79/9416.80 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30

6、 日 每股净资产（元）4 资产负债率%56.44 总股本/流通 A 股（百万）766/531 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 李国盛 A0230521080003 刘菁菁 A0230522080003 联系人 李国盛(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）5,646 5,914 8,822 10,680 13,009 同比增长率（%）37.4 59.0 56.2 21.1 21.8 归母净利润（百万元）364 455 577 732 883 同比增长率（%）-9.