1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 宝丰能源宝丰能源(600989)化学原料化学原料/基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-03-06 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 Table_Market 股票数据 2024/03/05 6 个月目标价（元）16.61 收盘价（元）15.37 12 个月股价区间（元）12.0515.94 总市值（百万元）112,713.74 总股本（百万股）7,333 A股（百万股）7,333 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）17 Table_PicQuot

2、e 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 17%10%-4%相对收益 5%5%10%Table_Report 相关报告 宝丰能源（600989）：焦炭拖累短期业绩，煤制烯烃价差迎来修复-20230901 2024 年农药板块策略：关注库存去化，把握结构性机会-20240206 Table_Author 证券分析师：王春雨证券分析师：王春雨 执业证书编号：S0550523100002 19520083264 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 现代煤化工标杆，高弹性内蒙项目兑现在即现代煤化工标杆，高弹性内蒙项目兑现在即 报告摘要：报告摘

3、要：Table_Summary 现代煤化工标杆企业现代煤化工标杆企业，构建完整的煤化工循环经济产业链构建完整的煤化工循环经济产业链。公司以煤炭采选为基础，形成了烯烃、焦炭和精细化工产品三大业务板块，构建了完整的煤化工循环经济产业链。截至 2023 年底，公司拥有聚乙烯产能 100 万吨/年、聚丙烯产能 110 万吨/年、焦炭产能 700 万吨/年、煤矿产能820万吨/年，待内蒙烯烃项目达产后公司聚烯烃产品总规模有望达到 520 万吨/年。煤制烯烃前景广阔，公司具备成本优势煤制烯烃前景广阔，公司具备成本优势。煤制烯烃是优选的烯烃路线，首先，煤制烯烃固定成本占比较高，在能源价格较高阶段成本优势显著

4、；其次，煤制烯烃符合我国“富煤贫油少气”的能源供应特点；最后，国家加大对煤化工项目的审批门槛，存量项目价值凸显。宝丰能源通过多途径降低投资强度获取折旧成本优势，综合利用园区焦炉煤气以及C2C5物料，取得原料成本优势，综合以上优势，公司公司20162022年年烯烃平均成本相比神华低烯烃平均成本相比神华低 2113 元元/吨吨。高弹性内蒙烯烃项目投产在即。高弹性内蒙烯烃项目投产在即。公司于 2023 年 3 月全面开工建设内蒙烯烃项目，项目具备两大特点，首先，工艺采用 DMTO-III 技术；其次，通过植入绿氢耦合制烯烃。DMTO-III 工艺大幅降低投资强度，相比于同行单吨烯烃 2.4 万元/吨

5、以上的投资额，内蒙项目投资强度仅为1.59 万元/吨，同时采用新一代催化剂实现甲醇单耗从 3 吨/吨左右降至2.66 吨/吨。另外，公司创新性的提出通过新能源制氢植入到甲醇合成装置，间接减少原料煤单耗的同时，减少二氧化碳排放，是目前全球唯一规模化用绿氢替代化石能源生产高端化工产品的项目。截至 2023 年三季报，公司在建工程合计 180亿元，占当前固定资产的 54%，内蒙项目有望于 2024 年底建成投产，届时公司烯烃产能将由 220 万吨/年大幅扩增至 520 万吨/年，公司业绩也将随之迈上新的台阶。盈利预测、估值与投资评级盈利预测、估值与投资评级：我们预计公司 20232025 年实现营收

6、275/367/565 亿元，yoy-3%/33%/54%，归母净利润 58/81/142 亿元，yoy-8%/+40%/+74%，当前股价对应 PE 分别为 19X/14X/8X 倍，我们结合相对估值与绝对估值，谨慎按照相对估值测算公司目标价为 16.61 元，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：煤炭价格大幅波动，油价大幅波动的风险，盈利预测与估值不及预期的风险。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 23,300 28,430 27,520 36,720 56,500(+/-)%46.2