1、请务必阅读正文后的重要声明证券研究证券研究报报告告|行业深度报告行业深度报告2024年2月29日供给受限+逆周期需求稳健，长短期逻辑支撑民爆行业拾阶前行证券分析师：王亮 E-MAIL:执业资格证书编码：S1190522120001证券分析师：王海涛 E-MAIL:执业资格证书编码：S1190523010001请务必阅读正文后的重要声明化工&新材料产业链上下游概览2UZ2VYYEUVWBVOYbR8Q7NoMmMnPsOjMmMoNiNpPsM8OpOrRvPmPmPvPnOuN请务必阅读正文后的重要声明图表图表1 1：民爆行业产业链民爆行业产业链资料来源：公开资料，太平洋证券研究院3民爆行业产

2、业链一览民爆行业民爆行业，即民用爆破器材和服务行业，被广泛应用于矿山开采、铁路道路建设、水利水电工程与基础设施建设等多个国民经济领域，被称为隐形的国民经济基石。民爆行业基本可分为民爆民爆行业基本可分为民爆产品和爆破服务产品和爆破服务。民爆产民爆产品品包括工业炸药、起爆器材；爆破服务爆破服务是指由具备资质的专业爆破作业单位为民爆物品使用单位提供购买、运输、储存、爆破、清退等一条龙有偿爆破作业服务。硝酸铵硝酸铵乳化剂乳化剂起爆线起爆线高密度聚乙烯高密度聚乙烯膨化剂膨化剂上上 游游民爆产品民爆产品爆破服务爆破服务工业炸药工业炸药起爆器材起爆器材工业索类工业索类含水炸药含水炸药铵油类炸药铵油类炸药硝化

3、甘油炸药硝化甘油炸药其他其他工业雷管工业雷管火雷管火雷管电雷管电雷管导爆管雷管导爆管雷管继雷管继雷管其他雷管其他雷管导火索导火索导爆索导爆索引火线引火线导爆管导爆管中中 游游煤炭开采煤炭开采金属矿山开采金属矿山开采铁路道路铁路道路水利水电水利水电非金属矿山开采非金属矿山开采下下 游游其他其他请务必阅读正文后的重要声明4经营环境改善，民爆行业有望迎来景气周期经营环境改善，民爆行业有望迎来景气周期 33短期行业维持较高景气：矿山开采规模平稳+基建投资托底+原材料价格下降7中长期趋势利好头部企业：横向并购+纵向民爆服务一体化延伸23投资建议和风险提示 26请务必阅读正文后的重要声明图表图表2 2：民

4、爆行业生产总值民爆行业生产总值资料来源：中爆协，太平洋证券研究院图表图表3 3：民爆行业生产总值分地区情况民爆行业生产总值分地区情况资料来源：中爆协，太平洋证券研究院-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0501001502002503003504004505002014201520162017201820192020202120222023民爆行业生产总值同比（右轴）亿元内蒙古10%四川10%山西8%新疆8%辽宁5%陕西5%河南5%湖南4%黑龙江4%江西4%其他37%1.1 民爆行业市场平稳增长；西北、西南是重要的生产、消费地区我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。我国民爆

5、行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2023年的434.3亿元，年均增长约6%。其中，2023年行业生产总值同比增长10.34%。分地区来看，西北、西南等矿产资源较为集中的地区的民爆行业发展较好。内蒙古、四川、陕西、新疆等四个我国传统资源大省合计占民爆市场的接近四成。5请务必阅读正文后的重要声明图表图表4 4：工业炸药生产情况工业炸药生产情况资料来源：中爆协，太平洋证券研究院图表图表5 5：工业雷管生产情况工业雷管生产情况资料来源：中爆协，太平洋证券研究院1.2 工业炸药产量持稳，工业雷管完成向电子雷管的转换-20%-15%-10%-5%0%

6、5%10%15%20%25%0501001502002503003504004505002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023工业炸药产量同比（右轴）万吨-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%05101520252011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023工业雷管产量同比（右轴）亿发当前我国工业炸药的产量总体平稳。当前我国工业炸药的产量总体平稳。根据“十四五”民用爆炸物品