【研报】化工行业：磷肥产能周期启动-20200226[65页].pdf

1、【方正化工】 磷肥：产能周期启动 证券研究报告 2020年2月26日 首席分析师：李永磊 执业证书编号：S1220517110004 联系人： 于宏杰 目录 2 新周期的起点新周期的起点 供需趋紧 供给暂停扩张 需求有望反转 投资建议 风险提示 rQrOpPqMsPoQpNnMrOyRrObR9R9PnPrRmOnNeRmMpNfQsQuMaQpPyQvPmQqQNZmRsQ磷酸一铵和二铵目前价格呈现上涨态势 3 图表1 磷酸一铵和二铵历史价格 资料来源：Wind，方正证券研究所 磷肥主要包括磷酸一铵、磷酸二铵和重过磷酸钙等，其中前两者占比超磷肥主要包括磷酸一铵、磷酸二铵和重过磷酸钙等，其中前

2、两者占比超85%85%。 磷酸一铵和二铵价格呈现周期性。磷酸一铵和二铵价格呈现周期性。1717- -1818年供给侧改革带动价格上行，年供给侧改革带动价格上行，1919年进入年进入下行通道。受益于供给收缩和下游春耕需求，下行通道。受益于供给收缩和下游春耕需求，20202020年年2 2月起价格呈现上涨态势。月起价格呈现上涨态势。 短期(2020年)：供需趋势转折，需求向上为导火索 4 20202020暂时没有新增产能暂时没有新增产能 美国退出产能美国退出产能5050万吨万吨/ /年年 中国三磷整治小产能退出中国三磷整治小产能退出5050万吨万吨/ /年年 总产能下降总产能下降100100万吨万

3、吨/ /年年 拉美进口磷酸一铵多，印度进口磷酸二铵多，二者保持拉美进口磷酸一铵多，印度进口磷酸二铵多，二者保持3%3%增长共计增长共计7575万吨万吨 非洲人口增速快，需求增长非洲人口增速快，需求增长5%5%，其他地区保持，其他地区保持1%1%增长，共计增长，共计3030万吨万吨 中国小麦、水稻中国小麦、水稻20202020年最低收购价不再下调，养殖业有望带动粮食需求回升，需年最低收购价不再下调，养殖业有望带动粮食需求回升，需求增速求增速0.5%0.5%，增加，增加1212万吨万吨 总磷肥需求增加总磷肥需求增加117117万吨万吨 2020年磷肥供给：全球产能扩张暂停 2020年磷肥需求：需求

4、回升 拉美进口磷酸一铵多，磷酸一铵需求增加拉美进口磷酸一铵多，磷酸一铵需求增加3030万吨万吨/ /年年 磷酸一铵主要产地在湖北，伴随小产能退出供给收缩，磷酸一铵供需更加紧张磷酸一铵主要产地在湖北，伴随小产能退出供给收缩，磷酸一铵供需更加紧张 2020年：磷酸一铵供需更加紧张 长期：供需增长基本平衡 5 未来新增产能主要为摩洛哥未来新增产能主要为摩洛哥OCPOCP公司和沙特公司和沙特MaadenMaaden公司，增幅为公司，增幅为150150万吨万吨/ /年年 受三磷整治影响，中国产能出清受三磷整治影响，中国产能出清5050万吨万吨/ /年年 总产能增幅总产能增幅100100万吨万吨/ /年年

5、 供给（2021-2025年） 需求（2021-2025年） 图表2 全球供给变化 资料来源：中国磷复肥工业协会，公司年报，方正证券研究所 拉美进口磷酸一铵多，印度进口磷酸二铵多，二者保持拉美进口磷酸一铵多，印度进口磷酸二铵多，二者保持3%3%增长共计增长共计7575万吨万吨 非洲人口增速快，需求增长非洲人口增速快，需求增长5%5%，其他地区保持，其他地区保持1%1%增长，共计增长，共计3030万吨万吨 中国小麦、水稻中国小麦、水稻20202020年最低收购价不再下调，养殖业有望带动粮食需求回升，需年最低收购价不再下调，养殖业有望带动粮食需求回升，需求增速求增速0.5%0.5%，增加，增加12

6、12万吨万吨 总磷肥需求增加总磷肥需求增加117117万吨万吨 长期：ROE低迷7年，难以吸引资本进行产能扩张 长期来看，磷肥的竞争本质是磷矿石资源和物流优势的竞争。长期来看，磷肥的竞争本质是磷矿石资源和物流优势的竞争。 对资本吸引力下降，除新洋丰（有复合肥）外磷肥企业对资本吸引力下降，除新洋丰（有复合肥）外磷肥企业ROEROE自自20132013年起均低于年起均低于10%10% 未来摩洛哥、沙特等资源输出国将凭借资源优势、区位优势抢占全球市场。未来摩洛哥、沙特等资源输出国将凭借资源优势、区位优势抢占全球市场。 国际 国内 不具备磷矿资源和物流优势的产能将承受成本压力而出清，产能集中度提升不具