1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 兴业银锡兴业银锡(000426)(000426)银锡龙头银锡龙头，涅槃重生涅槃重生 投资要点：投资要点：2019 年银漫矿业事故对公司生产经营产生影响，随着银漫矿业复产和技改完成，2023 年公司收入和利润有望超事故前水平。未来公司产量或有增长，属于周期成长股，且我们看好锡和银价格走势，公司业绩有望重回增长。公司是公司是国内银锡资源龙头国内银锡资源龙头 公司实际控制人为吉兴业先生，银漫矿业是国内最大的白银生产企业之一，乾金达矿业是不可多得的高品位矿山。银锡是公司主要收入和利润来源，2022 年公司银储量国内占比 14.

2、2%、锡储量国内占比 19.5%。2023 年公司归母净利润中位数 10.08 亿元，银漫矿业事故对公司业绩影响或已结束。供需缺口扩大供需缺口扩大推升推升锡价锡价中枢中枢 2022 年全球锡静态消费年限仅 14.6 年，因缅甸佤邦复产仍具不确定性及全球新投产项目多处于产能爬坡期，预计供给增量有限。锡的需求在半导体、光伏、新能源车等多重催化下有望提升。我们预计 2024-2025 年全球精炼锡供需缺口为-0.80/-0.62 万吨，供需缺口扩大，锡价中枢有望抬升。白银价格具备向上弹性白银价格具备向上弹性 2022 年来，受美联储激进加息影响，白银价格表现明显弱于黄金，推动金银比上涨。随着海外主要

3、经济体货币政策陆续进入降息周期、清洁能源特别是光伏领域用银需求上涨、行业低库存现状再加上当前金银比值处于高位，我们认为，白银价格存在补涨需求，金银比有望阶段性回落。主力矿山增产预期强主力矿山增产预期强 银漫一期技改及二期建设、乾金达采区二期建成投产、锡林采场充填完工、荣邦选厂扩建、锐能竣工投产、西藏黄金复工及扩建等项目将提升公司产量。与 2022 年产量相比，未来产量有望增加：铅 2.44 万吨、锌 7.25 万吨、铜 0.23 万吨、银 207 吨、金 1 吨、铁精粉 14.64 万吨、铋 465 吨。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别

4、为 37.52/51.01/55.02 亿元，同比增长 79.88%/35.97%/7.84%；归母净利润分别为 9.96/16.21/18.05 亿元，同比增长 472.94%/62.71%/11.32%；EPS 分别为 0.54/0.88/0.98 元。基于公司主要矿山产量未来有望增长，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价13.24 元，首次覆盖，给予“买入买入”评级。风险提示：风险提示：价格波动风险；大股东资金风险；项目进度和产量不及预期；安全风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E202

5、5E 营业收入（百万元）2009 2086 3752 5101 5502 增长率（%）113.65%3.84%79.88%35.97%7.84%EBITDA（百万元）829 686 1652 2415 2673 归母净利润(百万元)246 174 996 1621 1805 增长率（%）234.05%-29.44%472.94%62.71%11.32%EPS（元/股）0.13 0.09 0.54 0.88 0.98 市盈率（P/E）67.4 95.5 16.7 10.2 9.2 市净率（P/B）3.1 3.0 2.6 2.2 1.8 EV/EBITDA 17.5 16.9 9.3 5.7 4.

6、7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 03 月 01 日收盘价 证券研究报告 2024 年 03 月 04 日 行行 业：业：有色金属有色金属/工业金属工业金属 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：9.04 元 目标价格：目标价格：13.24 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,837.19/1,477.88 流通 A 股市值(百万元)13,360.03 每股净资产(元)3.31 资产负债率(%)41.97 一年内最高/最低(元)10.48/7.31 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：丁士涛 执业证书