1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/农业 证券研究报告 乖宝宠物乖宝宠物（301498）公司研究报告公司研究报告 2024 年 03 月 05 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 04 日收盘价（元）42.48 52 周股价波动（元）30.16-78.24 总股本/流通 A 股（百万股）400/40 总市值/流通市值（百万元）16994/1699 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-37.90%-29.90%-21.90%-13

2、.90%-5.90%2023/32023/62023/9 2023/12乖宝宠物海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）17.0 4.2-1.1 相对涨幅（%）5.7-1.6-3.4 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 证书:S0850517120001 分析师:冯鹤 Tel:(021)23185702 Email: 证书:S0850523040003 分析师:巩健 Tel:(021)23185702 Email: 证书:S0850522110002 联系人:蔡子慕 Tel:(021)

3、23183965 Email: 立足自有品牌，乘国内宠物经济东风立足自有品牌，乘国内宠物经济东风 Table_Summary 投资要点：投资要点：国内宠物食品龙头，国内宠物食品龙头，OEM/ODM 业务与自有品牌协同发展业务与自有品牌协同发展。2013 年至今，公司成功由单一的代加工厂商转型为代工与自有品牌协同发展的宠物食品企业，2022 年自有品牌业务营收占比 60.55%。产品方面，零食长期构成公司营收的主要项目，2022 年占比 57.83%；主粮是目前营收增长的重要动力，近5 年 CAGR+42.15%，近 3 年的营收增长额占主营收入增量的 50.41%，2022年产品占比 41.0

4、9%。整体来看，公司业绩稳定，除 2019 年受到中美贸易摩擦干扰，公司归母净利润基本呈现出稳定增长的态势。行业：行业：国内宠物经济国内宠物经济量价齐升，公司有望受益量价齐升，公司有望受益。1）量：）量：对生活质量要求的提高、叠加持续凸显的宠物情感价值，推动我国养宠渗透率提升，养宠规模扩大。预计到 2025 年底，我国养宠总数将达到 1.99 亿只，2018-2025 年 CAGR+2.18%。2）价：）价：对宠物关系定位的升级、加之精细化科学养宠思想的普及，人们为宠物付费的意愿提升，每宠平均消费上升。预计 2018-2025 年，我国单只宠物犬/猫年平均食品支出从 172/140 元提升至

5、284/365 元，CAGR+7.44%/14.71%。量价齐升推动我国宠食市场规模在 2025 年达到 656 亿元，未来 3 年 CAGR+10.44%。我们认为，公司作为国产宠食龙头，有望受益于国内宠食市场规模扩大，依托自身强壁垒获取市场份额。核心竞争力：核心竞争力：品牌影响力品牌影响力+技技术研发术研发+高营销力构建强壁垒高营销力构建强壁垒。1）品牌壁垒：）品牌壁垒：2013 年公司创建境内自有品牌“麦富迪”，近年来受到市场高度认可。据公司招股书援引第一财经数据，2021 年，麦富迪获犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第 1 名和最受 Z 世代欢迎的宠食品牌；据公司官网援引天猫平台官方公布榜

6、单，2022-2023 年，麦富迪是天猫“双 11”宠物行业唯一破亿品牌。品牌优势建立消费粘性，公司议价能力提升。2）技术壁垒：）技术壁垒：公司既有研发机制成熟，募集资金中的 3060 万元将投入于犬猫基础研究和定制化产品研发，巩固研发能力，最大程度满足用户需求，增强用户粘性。3）销售壁垒：）销售壁垒：公司通过“泛娱乐化+多样化线上平台推广+打造联名产品”的营销推广组合拳，长期坚定地投入营销，匹配宠食目标群体，帮助公司品牌快速深入潜在消费者。目前公司麦富迪品牌的天猫旗舰店粉丝量为 243 万，领先于同业。盈利预测及估值盈利预测及估值。公司为国产宠物食品龙头企业，既有代工业务基础扎实且境内外自有