1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 3 月 5 日 公司研究公司研究 国内聚醚胺行业龙头，布局国内聚醚胺行业龙头，布局 C COC/COPOC/COP 材料拓宽成长材料拓宽成长 阿科力（603722.SH）投资价值分析报告 增持增持（首次）（首次）深耕化工新材料领域，深耕化工新材料领域，砥砺二十载厚积薄砥砺二十载厚积薄发。发。公司成立于 1999 年，自设立以来始终专注于化工新材料产品的研发和生产。公司的主营业务为聚醚胺、光学级聚合物材料、高透光材料等化工新材料产品的研发、生产和销售。通过不断自主创新，公司凭借完善的化工基础设施、自行研发的专利技术以及丰富的生产工艺流程

2、控制经验，成为国内领先的规模化生产聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯的科技型企业。公司为国内聚醚胺龙头企业，产品性能出众打开应用空间。公司为国内聚醚胺龙头企业，产品性能出众打开应用空间。凭借优异的性能，聚醚胺被视为极具发展潜力的新型精细化工材料，在新能源、建筑、胶黏剂等众多行业领域应用广泛。根据 QYResearch 预测，2029 年全球聚醚胺市场规模将达到 12.93 亿美元，对应 2023-2029 年期间 CAGR 约为 7.57%。根据弗若斯特沙利文预测，2025 年中国聚醚胺需求有望达 14.8 万吨，对应 2021-2025 年 CAGR约为 15.7%。公司为国内聚醚胺龙头企业之一

3、，现拥有 2 万吨/年聚醚胺产能。公司的聚醚胺产品由连续法工艺制得，在生产工艺、催化剂制备技术等方面具备多项核心技术。公司拟定增募集不超过 2.71 亿元资金，用于建设“年产 2 万吨聚醚胺项目”（总投资 3.27 亿元），届时公司聚醚胺产能将提升至 4 万吨/年。布局新型高端光学材料布局新型高端光学材料 COC/COPCOC/COP，拓展光学与医疗领域应用。，拓展光学与医疗领域应用。COC/COP 是一种性能优良的高端光学材料，极具发展潜力，能够应用在光学、医疗和包装等领域。预计到 2025 年，中国 COC/COP 的消费量将提高到 2.9 万吨。但是 COC/COP生产技术壁垒深厚，反应

4、单体、催化剂、聚合工艺均存在较大难度，目前国内全部依赖进口，已成为制约相关行业发展的“卡脖子”材料。凭借多年来的大额研发投入，公司现已突破环烯烃聚合物生产的关键技术，具备了环烯烃聚合物（COC/COP）项目产业化条件。公司拟于潜江江汉盐化工业园建设年产 3 万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目。同时，公司已在光学镜头、医疗领域与多家企业达成意向协议，相关 COC/COP 产品验证和合作都在稳步推进中。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司为国内聚醚胺领域的龙头企业之一，同时布局有高端光学材料 COC/COP。随着下游风电领域需求的持续增长和相关原材料价格的回落，公司凭借自身的产品优

5、势和规模优势，以及湖北基地的产能扩增，公司聚醚胺产品利润将逐步恢复。光学材料方面，随着消费电子、智能驾驶、医疗器械等领域对于 COC/COP 材料需求量的增加，公司作为国内率先突破 COC/COP 技术壁垒的生产企业，将明显受益。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.24/0.49/0.83 亿元，对应 EPS 分别为 0.27/0.56/0.95 元/股，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动风险，产能建设不及预期，COC/COP 产品推广风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 2022

6、2022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）880 713 540 567 736 营业收入增长率 63.60%-18.99%-24.23%4.93%29.83%净利润（百万元）100 120 24 49 83 净利润增长率 93.97%19.66%-79.94%103.89%69.68%EPS（元）1.14 1.37 0.27 0.56 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄）15.19%15.82%3.18%6.13%9.53%P/E 34 28 141 69 41 P/B 5.1 4.5 4.5 4.2 3.9 资料来源：Wind，光大证券