1、证券研究报告国海证券海外SEALAND SECURITIES2024年03月05日ADOBE（ADBE.O）公司深度报告：AIGC加速赋能“三朵云”全球创意提效软件龙头，评级：买入（首次覆盖）陈梦竹（证券分析师）张娟娟（证券分析师）罗婉琦（联系人）S0350521090003S0350523110004S#page#国海证券最近一年走势市场数据2024/03/04当前价格（美元）567.9430830L52周价格区间（美元）324.27-634.7660%总市值（亿美元）2.570.190%40%流通市值（亿美元）2,570.1930%总股本（万股）45.25520%10%流通股本（万股）45

2、.255近一月日均成交额（亿美元）20.69近一月日均换手率（%）0.80内斯达克指数相对纳斯达克表现1M3M表现12M4%纳斯达克指数15%39%-10%-6%66%Adobe请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明#page#武国海证券ALANDSECURITIE预测指标FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入（百万美元）1940921408242882739110%10%13%13%增长率（%）73778340经调整净利润（百万美元）95491078613%增长率（%）14%14%13%16.0718.3721.27Non-GAAP每股收益（美元）24.2835%3

3、7%ROE（%）33%38%Non-GAAPPE35.3430.9226.7123.39P/B161413121312116PIS资料来源：Wnd、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明#page#page#核心观点国海证券尚EALAND SECURITIE加强在线协作：CreativeCloud核心产品上线实时协作编辑功能，公司通过收购Frame.io实现Premiere等产品中的共享、实时评论剪辑等功能：Adobe收购Frame.io并将其无缝集成至现有的PremierePro和AfterEffects应用中（无单独收费），为客户提供实时的视频审查和核准工具、闪电般快速的媒

4、体共享、直接从相机传输到云端、100GB的存储空间等功能，加强客户与合作方间的视频审核与协作效率。业Cooqopy“AO工IV重家区“至生+EAYAOqopV创意云产品订阅价格整体提升6%-10%，与历史提价幅度对比，相对稳健（2018年个人订阅+6%、团队订阅+14%，2022年个人订阅AllApps+4%、团队订阅+6%）；与其他AI赋能的办公软件相比，例如Microsoft365在Copilot加持下，整体提价幅度在53%240%不等，Adobe提价计划较为保守，我们认为，这主要由于公司更加强调AI工具的普及使用从而推动月活及付费渗透率的长期增长，进一步稳固公司领先的市场地位，而非注重短

5、期收入贡献。二、数字媒体业务DocumentCloud：PDF数字文档开创者，协作办公与AI赋能或打开增量空间全球PDF编辑软件市场持续扩张，整体办公数字化趋势加强，从个人用户到大型企业对高效、安全的文档管理系统的需求不断增加，为文档云提供更多市场渗透机会。Adobe作为PDF数字文档领域开创者，文档云产品龙头地位稳固，有望持续受益于市场稳步增长。我们预计公司文档云收入与ARR保持稳定增长，主要由于移动端及共享协作需求增长强劲，同时公司表示生成式AI技术将主要应用于文档理解（内置AI助手“Jodi”以提供对话式的高效文档理解体验）、文档创作（AI辅助文档创作、编辑及格式调整，内置Firefly

6、文生图功能）及在线协作（AI助力自动化审批流程）等方面，长期有望提高用户粘性。三、数字体验业务ExperienceCloud：生成式AI重塑营销工作流程，与创意云产品结合建立生态优势以客户数据驱动业务增长的企业数字化转型需求增强，推动客户体验管理市场增长；据Adobe预测，2024年体验云潜在市场规模达到1100亿美元，其中，数据洞察/内容&商业/客户旅程/营销分别对应330/490/180/100亿美元。Adobe体验云由内容供应链上游向下渗透，基于内容生产后的变现需求，打造从内容生产到营销的端到端解决方案，与创意云结合建立强大的生态优势，保持行业领先地位。AdobeSenseiGenAI落