1、1 行业行业报告报告行业专题研究行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 家用电器家用电器 家电以旧换新政策或将轮回家电以旧换新政策或将轮回 “以旧换新”政策预期强化“以旧换新”政策预期强化 2 月下旬，中央财经委会议推动消费品以旧换新；3 月 1 日，国常会便通过推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。2013 年后历轮政策周期来看，本轮能级或更高且资金预期更强：1）十九大以来，中央财经委会议多以科创、生态等宏观议题为主，明确指向“消费品”且落地至“以旧换新”尚属首次；2）本轮提出“市场为主、政府引导，中央财政和地方政府联动”，资金支持预期有强化，上一次中央财政参与已是家电下乡时期。更

2、新大周期，刺激有弹性更新大周期，刺激有弹性 2008-2012 年“家电下乡”组合刺激政策期间，空冰洗内销出货量分别同比+90%、+138%及+70%，冰箱 2011 年内销出货量近 6000 万台，当前仅约高点70%，目前“家电下乡”产品进入集中更新阶段，此刻刺激弹性可观。2021年欧美财政补贴时，美国和西欧家电零售量分别为+6.7%及+5.4%，一般微正，同时结合日本消费税及我国 2019 年空调价格战的影响来看，我们认为理论上合适刺激可将需求增速由小个位数（LSD）提升至大个位数（HSD）。龙头产品结构更受益，二线初期股价弹性大龙头产品结构更受益，二线初期股价弹性大 近期，发改委等部门联

3、合发布了重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024 年版），或可作为“以旧换新”配套政策去理解，能效以及此前提及的绿色智能或是换新升级的关键方向。从经营层面看，龙头公司的产品结构跟“以旧换新”的匹配度会更高，若后续政策落地，经营受益会更明显。从股价反馈来看，家电下乡阶段及 2019 年那一轮均呈现出二线初期弹性更大的特点，有额外增量逻辑的公司上涨会更加明显。对本轮政策可适当乐观对本轮政策可适当乐观 对于本轮政策刺激可适当乐观，理由是：1）本轮大规模设备更新和以旧换新政策能级更高，中央财经委参与，针对性更强；明确提到“消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动”，这跟以往有显著

4、不同，资金来源是市场最关注的点；本轮市场环境好于 2022 年 7 月，或不弱于2019 年初，地产在边际改善，外资在持续回流，估值仍明显低于 2019 年 4月中旬，幅度在 20%40%之间，且上一轮还有实打实的贸易摩擦事件拖累。维持行业“强于大市”评级维持行业“强于大市”评级 2024 年家电内销迎来更新大周期，政策正不断强化这一逻辑；同时，外销升级出海正在持续提速；近期空调排产及终端表现均好于预期，外资呈回流态势。板块分红优势突出，估值仍处于过去十年偏低位水平，经营确定性较高。白电重点推荐美的集团、海尔智家、海信家电，关注格力电器；黑电推荐海信视像；扫地机推荐石头科技，关注科沃斯；后周期

5、推荐传统厨电龙头老板电器，关注公牛集团、华帝股份；可选小家电关注小熊电器等。风险提示：风险提示：外资大幅波动，原材料成本上涨，家用空调库存大幅积累，政策兑现不及预期风险。证券研究报告 2024 年 03 月 05 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱： 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱： 相关报告相关报告 1、家用电器：2024 年 3 月消费金股推荐2024.03.03 2、家用电器：攻守之间，踏步向前 2024.02.25 -30

6、%-17%-3%10%2023/32023/72023/112024/3家用电器沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 正文目录正文目录 1.“以旧换新以旧换新”政策有望再推出政策有望再推出 .4 4 1.1 本轮政策能级或更强.4 1.2 屡次提及，期待落地.4 2.更新大周期，刺激有弹性更新大周期，刺激有弹性 .6 6 2.1 目前“家电下乡”产品正处于集中更新阶段.6 2.2 理论上刺激可将需求增速从 LSD 提至 HSD.8 3.龙头产品结构更受益，二线初期股价弹性大龙头产品结构更受益，二线初期股价弹性大 .1010 3.1 龙头公司产品结