1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 02 月 29 日 卓胜微（卓胜微（300782.SZ）卓然创新无止境，胜绝射频赢未来，拓千亿卓然创新无止境，胜绝射频赢未来，拓千亿 PAMID 市场市场 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）4,634 3,677 4,378 5,299 6,366 增长率 yoy（%）66.0-20.6 19.1 21.0 20.1 归母净利润（百万元）2,135 1,069 1,165 1,543 1,950 增长率 yoy（%）99.0-49.9 8.

2、9 32.5 26.4 ROE（%）28.0 12.4 12.0 13.9 15.0 EPS 最新摊薄（元）4.00 2.00 2.18 2.89 3.65 P/E（倍）27.5 54.9 50.4 38.1 30.1 P/B（倍）7.7 6.8 6.0 5.2 4.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 卓胜微：卓胜微：深耕深耕射频领域十余年，射频领域十余年，农村包围城市，农村包围城市，市占率市占率 5%位居位居全球第六、国内第一全球第六、国内第一。公司成立于 2006 年，2012 年起从手机电视芯片向射频基础产品开关和 LNA 转型，并成功进入三星及米 OV 等安卓厂商供应链。2

3、019 年至今公司强势进攻射频中高端产品，接收端模组市占率逐步提升，发力射频顶端产品滤波器和发射端PAMiD模组。2022年公司总营收 36.77 亿元，毛利率 53%，其中射频分立器件营收 24.91 亿元，营收占比 68%，射频模组营收 11.19 亿元，营收占比 30%。竞争竞争优势：优势：核心团队坚持核心团队坚持正面突破正面突破，射频产品覆盖度国内，射频产品覆盖度国内第一，获三星及米第一，获三星及米 OV青睐青睐。公司核心团队毕业于清北且产业背景深厚，在“从原理起步，从零正面突破”的研发理念下，公司射频前端产品覆盖度为国内第一，正蓄力布局高端 PAMiD 模组追赶国际龙头。基于研发能力

4、和产品优势，公司主要客户涵盖三星及米 OV 等主流安卓厂商。行业行业：5G射频前端量价齐升，预计射频前端量价齐升，预计 28 年射频市场超年射频市场超 250 亿美元。亿美元。5G 手机换机潮持续，Yole 预计全球 5G 手机渗透率将从 2022 年的 49%大幅提升至2028 年的 82%，出货量从6.03 亿部增长至 11.16 亿部。同时由于5G 手机覆盖频段数显著增长，5G 手机单机射频价值量较 4G 翻倍增长至2030 美元/部。综合看，全球射频前端芯片市场规模预计将从 2022 年的 192 亿美元增长至 269 亿美元。行业行业：高集成高集成 Phase 7 Lite 时代，单

5、机时代，单机 PAMiD 价值量可达价值量可达 11 美元美元。5G 射频前端需求量激增，射频模组应运而生，高集成射频解决方案已演进到 Phase 7 Lite（LNA+PAMiD）。据统计，目前单部 5G 手机中 PAMiD 价值量可达 11.45 美元，平均价值量约 6.71 美元，预计2028 年全球PA 模组市场将增长至 121.58 亿美元，其中，L-PAMiD 模组市场规模 111.75 亿美元，占 PA 模组市场的 91.91%。个股个股：芯卓全面进入规模量产，高端芯卓全面进入规模量产，高端 POI MAX-SAW 或是更优解。或是更优解。当前决定 PAMiD 性能优劣的滤波器市

6、场被村田/高通/Qorvo/博通瓜分，CR4 达 86%，且均采用 IDM 模式，其他射频厂商难以获得代工产能。卓胜微选择自建芯卓滤波器产线，截至 2022 末产线已全面进入规模量产，且截至 2023H1 已具备规模量产自有品牌 MAX-SAW 的能力（采用 POI 衬底，性能在 sub-3GHz 以下可达 BAW/FBAR 水平）。因此公司有望率先成为国内 PAMiD 全国产化的龙头之一，享受高价值量 PAMiD 市场。国内射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。国内射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。Yole 预计2028 年全球射频前端市场规模