1、公 司 研 究 2024.03.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 香 农 芯 创（300475）公 司 深 度 报 告 国产电子元器件分销领先者，发力企业级存储黄金赛道 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 刘嘉元 登记编号：S1220523080001 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 其他电子 最新收盘价(人民币/元)34.42 总市值(亿)(元)157.49 52 周最高/最低价(元)47.35/16.82 历 史 表 现 数据来源：Wind 方正证券研究所 相 关 研 究

2、国内领先的电子元器件分销平台，布局企业级存储。国内领先的电子元器件分销平台，布局企业级存储。香农芯创成立于 1998年，2015 年在创业板上市。公司传统业务为新型、高效节能洗衣机减速离合器产品的研发销售。2021 年公司完成对联合创泰的收购，进入电子元器件分销行业，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、消费电子、汽车电子等领域。2023 年，公司与大普微等公司共同设立子公司海普存储，进军企业级存储领域，业务布局持续拓宽，目前已形成电子元器件分销和半导体产业链协同赋能两大业务板块。股权结构优化，股权激励彰显发展信心。股权结构优化，股权激励彰显发展信心。2024 年 1 月，领汇基石拟向新

3、动能基金转让其所持的上市公司总股本的 5.20%；领驰基石拟向新联普转让其所持有的上市公司总股本的 5.00%；领汇基石、弘唯基石（代表“华盈基金”）拟分别向方海波转让其各自持有的上市公司总股本的 3.64%和1.36%。本次股权转让将进一步优化公司股权结构，也体现出无锡地方政府对于公司业务的认可。此外，香农芯创发布 2024 年限制性股票激励计划，考核要求方面，公司分年度对上市公司层面、半导体产品板块、半导体分销板块的业绩指标分别进行考核，制定的业绩考核目标结合了对公司现状、未来战略规划以及行业的发展等因素，一方面有助于提升公司竞争力及调动员工工作积极性，另一方面，能聚焦公司未来发展战略方向

4、，稳定经营目标实现。存储周期见底，香农芯创充分受益大客户成长。存储周期见底，香农芯创充分受益大客户成长。香农芯创子公司联合创泰拥有全球前三家全产业存储器供应商之一的 SK 海力士、全球著名主控芯片品牌 MTK 的授权代理权，2021 年和 2022 年 1-3 月联合创泰向前两大供应商 SK 海力士的采购占比分别为 79.1%/80.5%。存储 IC 具有强周期属性，三大原厂 23Q4 业绩均开始修复，且都表示 2024 年 AI 应用驱动存储需求上升，香农芯创作为国内核心存储原厂分销商，有望充分受益行业周期上行及 AI 带来的高端存储供不应求。企业级企业级 SSDSSD 市场空间广阔，市场空

5、间广阔，海普存储海普存储推动国产替代进程。推动国产替代进程。根据艾瑞网，中国企业级 SSD 市场规模将从 2022 年的 285 亿元增长至 2026 年的 669 亿元，CAGR 23.7%，其中 PCIe SSD 的份额将从 2022 年的 68%增长至 2026 年的 89%。2023 年 5 月香农芯创发布公告，公司联合深圳大普微等公司共同成立海普存储，其中香农芯创持股 35%。海普存储专注于企业级存储产品的研发、生产和销售，产品涵盖企业级 NVMe SSD 和 RDIMM，旨在为服务器和数据中心提供高性能、高可靠性的存储解决方案。公司在深圳和无锡设立了研发和生产基地，并已推出基于国产

6、主控芯片的企业级 PCIe 4.0 NVMe SSD 和 RDIMM 产品。通过整合上游芯片资源与下游客户资源，公司将加速推动企业级存储国产替代进程。我们预计公司 2023/2024/2025 年分别实现营收 117.4/155.9/178.2 亿元，归母净利润 3.5/5.5/7.1 亿元，对应 PE 为 44.7/28.9/22.1x，较可比公司具备估值优势，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：存储器等 IC 产品价格波动导致毛利率波动的风险、供应商依赖风险、国际贸易纷争风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-23%13%49%85%121%157%23/3/323