【研报】造纸行业深度报告：APP收购博汇纸业白卡纸行业竞争格局改善-20200114[29页].pdf

1、APP收购博汇纸业，白卡纸行业竞争格局改善 造纸行业深度报告 证券分析师：周海晨 A0230511040036 屠亦婷 A0230512080003 研究支持：柴程森，周迅，丁智艳 2020.1.14 2 投资要点：投资要点：APPAPP收购博汇纸业，白卡纸行业竞争格局改善收购博汇纸业，白卡纸行业竞争格局改善 金光纸业将受让博汇集团100%股权，通过直接和间接持有博汇纸业48.84% 股权成为博汇纸业实际控制人，推动白卡纸行业进一步整合 白卡纸需求：受益消费升级，及对灰底白纸板的替代，稳定增长 内生需求：下游食品、日化、3C等消费品的增速回升带动社会卡需求增长；外卖 纸推动食品卡需求增长；预计

2、白卡纸内生需求将维持5-10%左右增速 替代需求：环保趋严、原材料紧缺及价格上行加速白卡对灰底白的替代效应 白卡纸供给：行业短期无新产能压力，行业整合推动竞争格局改善 收购完成后，白卡纸行业实现进一步整合，龙头纸企之间协同性有望提升 行业短期内无新增产能压力，存量供给整合，供给格局明显改善 过去几年无序竞争的状态将成为历史，行业有望进入平稳发展期 由于行业龙头之间为抢占市场纷纷扩建产能，使得行业盈利波动性较大 收购完成后，白卡纸行业盈利有望稳定向上修复，白卡纸盈利弹性将逐步显现 推荐关注白卡纸标的博汇纸业、晨鸣纸业，建议关注浆纸龙头太阳纸业 目录目录 1. APP将成博汇纸业实控人 2. 行业

3、供给格局优化，需求稳定增长 3. APP是国内最大的浆纸企业 4. 推荐关注：博汇纸业、晨鸣纸业、太阳 纸业 3 1 1、APPAPP将成博汇纸业实控人将成博汇纸业实控人 4 5 1.1 APP1.1 APP举牌博汇纸业，并受让博汇集团举牌博汇纸业，并受让博汇集团100%100%股权股权 4月4月27日 博汇纸业修改公司 章程，对股东派驻 董事进行限制 APP首次购 买博汇股票 6月21日 APP举牌至5%， 首次举牌公告 7月25日 APP用其持股 办理质押回购 7月26日 APP举牌至10%， 第二次举牌公告 10月11日11月14日 APP举牌至20%， 第四次举牌公告 12月8日 博汇

4、公告拟购 买集团持有的 宿舍楼 12月24日 股东大会通过购 买宿舍楼议案， APP投票同意 APP举牌至15%， 第三次举牌公告 12月31日 博汇公告：APP 拟受让博汇集团 100%股权 2019年 APP收购博汇纸业进程： 4月，APP首次在二级市场购买博汇纸业股票，之后连续四次举牌至持股20% 11月，博汇集团由于债务水平不断提高，资金压力不断增大，主动寻求控制权转 让机会 12月底，APP凭借其管理经验、产业规模和资金实力获得博汇集团认可，受让博 汇集团100%股权 资料来源：公司公告，申万宏源研究 6 1.2 1.2 双方积极推进博汇集团股权交割双方积极推进博汇集团股权交割 20

5、20年 1月6日 双方签订股权 转让协议 1月7日 发布要约收购报告， 要约价格5.36元/股 1月23日 计划召开股东大会 审议股权转让 2020年1月，双方拟签署股权转让协议后，积极推进股权交割事宜 股东大会：公司公告将在1月23日召开临时股东大会审议收购议案 反垄断调查：反垄断调查自公告日起可申请。执法机构对经营者集中实施两阶段 审查制：第一阶段为初步审查，时限为30日内；第二阶段审查期限为90日内；如 果出现特殊情况延长审查期限的，最长不得超过60日。 发改委外商投资安全审查、商务部门备案 正式交割：双方承诺在审查结束后5个工作日内完成交割 要约收购：向其他股东发起要约收购，要约收购价

6、5.36元/股，有效期为自要约收 购公告日起30个自然日 最迟6月底 通过反垄断调查 资料来源：公司公告，申万宏源研究 7 1.3 1.3 金光纸业将成为博汇纸业实际控制人金光纸业将成为博汇纸业实际控制人 此次交割完成后，金光纸业及其一致行动人将获得博汇纸业28.84%股权， 加上前期举牌获得的20%股份，合计持有博汇纸业48.84%股份 金光纸业通过收购将获得上市公司体内造纸资产及所属集团的配套热电厂 博汇集团除上市公司外资产包括：全资控股山东天源热电及江苏丰源热电两个热 电厂，为上市公司配套热电；全资控股山东国金化工，主要产品包括氢氧化钠、 液氯、盐酸、硫酸；其他贸易公司、投资公司及部分参