【研报】电气设备行业：特斯拉成本筹谋-20200213[21页].pdf

1、 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业深度报告行业深度报告 特斯拉特斯拉：成本筹谋成本筹谋 纯电动乘用车产品升级，性能纯电动乘用车产品升级，性能/ /性价比重要性同时体现性价比重要性同时体现 历经多年发展，我国中端及以下纯电动乘用车已有较多优质 产品，工况续航持续提升，百公里电耗得到相当程度控制；2019 年，A 级车销量占比稳超 50%，但 B 级及以上车型销量仍较低。 特斯拉 Model 3 国产化并降价至补贴后不足 30 万元。 在市场 销量回调的大背景下，其 2020 年 1 月份销量 2625 辆，带动松下 动力电池供应入围前十。Model 3 国产化真正开启了中国

2、新能源 汽车中高端市场，我国新能源乘用车的销量结构有望和燃油乘用 车进一步趋同；消费者对性能和性价比的要求，公司对利润的要 求都引导国产化率提升、产品成本进一步降低。 供应链多环节并举，供应链多环节并举，CTPCTP 电池或有显著作用电池或有显著作用 2020年， 特斯拉有望实现其零部件国产化率从30%到近100% 的转变。多家企业进入特斯拉供应链，零部件内容涵盖动力电池 及热管理系统、电机电控、白车身、中控系统、BMS、底盘等。 考虑 Model 3 整车零部件的门槛，动力电池包技术门槛高、 单车价值量最大，自主动力电池供应特斯拉有望使得新能源汽车 国产化供应链地位整体迈上一个台阶。宁德时代

3、三元 CTP 电池包 对整车续航提升显著；铁锂 CTP 电池包如用于标准续航版车型， 使用技术参数可完全对标，并发挥较强降本作用。 特斯拉国产化降本，提升竞争力作用显著特斯拉国产化降本，提升竞争力作用显著 在 2019 年 Model 3 毛利率 20%、长续航双电机版出货为主、 不同零部件国产化降本空间 5%-15%不等的基本假设下，我们测 算，保持 25%毛利率对应标准续航版的降价幅度分别为 9 万余元 /28.3%（电池技术路线沿用）和近 11 万元/33.4%（电池技术路线 更换为宁德时代铁锂 CTP） 。 后一情景 Model 3 标准续航版的售价 将低至不足 22 万元； 如上海工

4、厂后续生产 Model 3 长续航双电机 版和 Model Y，高国产化率同样可有效降低成本。此外，其他国 际车企龙头或也将充分考虑中国新能源汽车供应链的积极作用。 投资评价和建议投资评价和建议 建议投资者关注全球动力电池龙头企业宁德时代及其供应 商：正极材料：容百科技、当升科技、长远锂科、厦门钨业、德 方纳米；负极材料：中科电气、凯金能源等；电解液：天赐材料、 新宙邦、江苏国泰；隔膜：恩捷股份；结构件：科达利；电气部 件：宏发股份。建议投资者关注特斯拉产业链优质标的（相应标 的分别由汽车、机械、有色、电子、化工团队覆盖） 。 风险分析风险分析 特斯拉 Model 3 销量、成本降幅不及预期，

5、Model Y 上市进 度不及预期，特斯拉产品技术竞争力优势降低；宁德时代 CTP 电 池推广不及预期，性能增幅不及预期、成本降幅不及预期；新能 源汽车安全事故风险，新能源汽车产业政策不及预期，基础设施 建设不及预期。 维持维持 买入买入 杨藻杨藻 吕娟吕娟 执业证书编号：S1440520010003 研究助理研究助理 张亦弛张亦弛 010- 85159272 研究助理研究助理 张鹏张鹏 010-86451496 - 执业证书编号：S1440519080001 发布日期： 2020 年 02 月 13 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -3% 7% 17% 27% 2019/2/

6、13 2019/3/13 2019/4/13 2019/5/13 2019/6/13 2019/7/13 2019/8/13 2019/9/13 2019/10/13 2019/11/13 2019/12/13 2020/1/13 电气设备上证指数 电气设备电气设备 行业深度报告报告 电气设备电气设备 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、纯电动乘用车， “既要又要”之下 . 1 1、纯电动乘用车渐成新能源汽车主流 . 1 2、销量增速趋缓，纯电动乘用车产品结构升级 . 2 3、性能+性价比，特斯拉 Model 3 国产获厚望 . 4 二、供应链多环节并举，CTP 电池或有显著作用 . 8