1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/机械工业机械工业 证券研究报告 星德胜星德胜投资价值研究报告投资价值研究报告 2024 年 02 月 29 日 Table_InvestInfo 远期整体公允价值区远期整体公允价值区间市值（亿元）间市值（亿元）：33.77-34.42 亿亿元元 股本结构股本结构 发行前总股本（百万股）145.90 Table_AuthorInfo 分析师:赵玥炜 Tel:(021)23219814 Email: 证书:S0850520070002 分析师:毛冠锦 Tel:(021)23183821 Email: 证书:S

2、0850523060003 星德胜：微特星德胜：微特电机领域优质电机领域优质企业企业，下游领下游领域有望持续域有望持续拓拓展展 Table_Summary 重要提示：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或重要提示：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者应自主做出投资决策所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。并自行承担投资风险。微特电机优质企业，细分赛道优势显著。微特电机优质企业，细分赛道优势显著。公司成立于 2004 年，主营业务为微特电机及相关产品的研发、生产及销售，产

3、品涵盖了交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机三大类型，主要应用于以吸尘器为代表的清洁电器领域，并已同步发展至电动工具、园林工具等其他终端应用领域。2020-2023H1，公司电机产品下游吸尘器类产品收入占比均在 83%以上，2020-2022 年公司主吸力电机产品在全球的市场占有率均达到 27%以上；2023 年，公司未经审计的营业收入为 20.57 亿元，同比+13.76%；未经审计的归母净利润为 1.98 亿元，同比+6.07%，业绩整体呈回升态势。微特电机行业稳步增长，微特电机行业稳步增长，无刷直流电机无刷直流电机。根据 QYResearch 数据，2022 年全球微型电机市场规模大

4、约为 2305 亿元人民币，预计 2029 年将达到 2784 亿元，2023-2029 期间年复合增长率 CAGR 为 2.7%。公司主力产品之一的直流无刷电机优势显著，在下游电动化/无绳化趋势下，直流无刷电机的渗透率有望提升。公司 IPO 募投项目之一的年产 3000万套无刷电机及控制系统、500 万套电池包扩能项目助力公司直流无刷电机产能提高及配套能力增强，有望实现加速成长。下游应用领域广泛，公司有望持续受益。下游应用领域广泛，公司有望持续受益。公司产品目前广泛应用于吸尘器、电动工具、园林工具、高速吹风机等各种家用电器方面，并持续拓展下游应用领域。1）吸尘器市场：2027 年全球吸尘器市

5、场销售额将达到 152.59 亿美元，2022-2027 年间年均复合增长率为 6.19%；目前中国吸尘器保有量远不及发达国家，处于普及初期，仍有较大成长空间。2）电动工具：全球电动工具行业市场规模稳步增长，2025 年市场规模达到 386 亿美元，2020-2025 年复合增速达到 5.8%。3）园林工具：根据弗若斯特沙利文，2025 年全球园林工具市场规模预计达 324 亿美元，2022-2025 年复合增速 5.1%。4）吹风机：高速化趋势已初显，高速吹风机市场占比将持续提升。公司竞争优势显著，公司竞争优势显著，IPO 募投募投加速成长。加速成长。1）产品体系完善，技术优势领先。公司在产

6、品性能、结构设计和功能实现等多方面形成了特有的产品和技术优势。据公司招股说明书（注册稿）的测算，2022 年公司主吸力电机产品在全球的市场占有率达到 27.01%。2）规模化生产助力进一步降本增效。公司目前微特电机年产能已超过 6000 万台，已达同行前列，规模效益使得公司具有较大的生产成本优势。3）公司客户集中度低，客户资源丰富且粘性高。公司产品广泛应用于包括必胜、鲨客、TTI、Electrolux、iRobot 等知名清洁电器终端品牌，具有较强的客户粘性。盈利预测及估值建议：盈利预测及估值建议：1）我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 19.97、23.29、27.3