1、证券研究报告|中药|2024年03月03日分析师分析师周超泽周超泽登记编号：S1220523070003昆药集团(600422)华润入主赋能重塑，战略深耕慢病领域与精品国药医 药 生 物 团 队医 药 生 物 团 队 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告报告摘要2 投资逻辑投资逻辑华润入主赋能重塑，聚焦“银发经济”市场。华润入主赋能重塑，聚焦“银发经济”市场。公司成立于1951年，并于2023年1月正式成为华润三九旗下成员企业，入列央企，随后与华润三九加速推进各项整合，落实“四个重塑”；启动营销组织变革，成立了“1381、1951、777”三大事业部，明确业务发展重点，深耕慢病健康领域

2、。为顺应老龄化发展趋势，华润三九确立了公司成为“银发经济健康第一股”、“慢病管理领导者、精品国药领先者”的新目标，并通过“三九商道、6S管理体系”等赋能公司发展，全方位优化公司管理运营力，为公司“十四五”业务发展把脉定向。发力“三七发力“三七+昆中药”两大核心平台，构筑品牌力。昆中药”两大核心平台，构筑品牌力。公司全面打造以三七产业链为核心的慢病管理平台和以“昆中药1381”为核心的精品国药平台，已形成了梯队丰富的产品矩阵。三七产业方面，“强品牌+强学术”持续赋能，三七产品渠道渗透率、市占率稳步提升，注射用血塞通（冻干）在联盟、省市集采接连中标，叠加医保解限利好，2022年同比增长72.64%

3、，2023年也保持稳健；血塞通软胶囊通过与头部连锁药店合作，在零售端持续发力，2023Q1-3同比增长超20%。昆中药方面，公司充分发挥其643年品牌力，重点打造参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等核心单品，并持续培养清肺化痰丸、止咳丸、口咽清丸等潜力品种；2023Q1-3昆中药核心单品均实现30%以上增长。此外，公司与华润三九在终端覆盖方面协同，持续推动大品牌大C建设，提升品牌认知度，开创快消化模式，打造精品国药平台，更好地构筑“昆中药1381”品牌文化。坚持研发创新引领，加速开拓国际市场。坚持研发创新引领，加速开拓国际市场。公司聚焦心脑血管、骨风关肾、免疫等领域，通过自主研发、外部合作

4、、引进代理等多渠道进行创新药、改良创新药、差异化仿制药品种的开发或引进，构建了丰富且梯队化、有竞争壁垒的产品管线。截至2023年Q3，公司自研的双氢青蒿素磷酸哌喹片已获WHO的PQ认证；用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动二十余家研究中心试验。国际化方面，公司以北京华方科泰医药为国际化经营平台，积极响应“一带一路”倡议，未来将以青蒿素、三七产业为依托，布局全球化医疗合作，推动资源配置国际化，实现国际化医疗健康服务提供商这一战略目标。RUYZ3VBZVW5XOY9PcM8OsQmMmOnRfQmMnOfQnNrN8OmNnPMYpPnPMYtQsQ报告摘要3盈利

5、预测（人民币）单位/百万2022A2023E2024E2025E营业总收入82828657955510573(+/-)%0.354.5310.3710.66归母净利润383540705916(+/-)%-24.5241.0230.5329.93EPS(元)0.510.710.931.21ROE(%)7.699.7911.3312.83P/E27.6927.8721.3516.43P/B2.152.732.422.11数据来源：Wind，方正证券研究所 盈利预测：盈利预测：公司历史悠久，产品资源丰富，拥有较好的品类集群优势，注射用血塞通（冻干）、血塞通软胶囊、参苓健脾胃颗粒等核心产品市占率领先，

6、放量稳健。随着华润三九入主后融合的不断推进，公司加速构筑慢病管理和精品国药两大平台，借助三九商道拓展终端覆盖，提升公司长期可持续业绩增长力。我们预计2023-2025年公司分别实现营收86.57/95.55/105.73亿元，同比增长4.53%/10.37%/10.66%，归母净利润5.40/7.05/9.16亿元，同比增长41.02%/30.53%/29.93%，对应PE分别为28/21/16倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：产品集采降价风险，业务整合不及预期风险，行业政策变化风险，原材料价格波动风险，新产品研发不及预期风险，市场开拓及品牌打造不及预期风险，核心产品销售