1、公 司 研 究 2024.02.29 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 索菲亚（002572）公司深度报告 深耕整家定制把握用户价值，渠道扩张驱动长期增长 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 王鹏 登记编号：S1220523110001 推荐(首次)公 司 信 息 行业 定制家居 最新收盘价(人民币/元)16.1 总市值(亿)(元)155.05 52 周最高/最低价(元)23.45/14.79 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 索菲亚从 2001-2013 年开疆拓土，深耕衣柜领域，成为全国定制衣柜领导者到 2013-2020 年，顺应消

2、费者一站式购买家居的需求增加，开启大家居战略，再到 2021 年起，渠道流量变化加剧，公司打造整家定制品牌矩阵，全渠道发力。公司策略逐步清晰，管理体系也随之不断优化，有望实现从衣柜龙头向整家定制领军企业的升级。从家装需求端看，从家装需求端看，存量房翻新将逐步成为家装需求主力，公司存量房翻新将逐步成为家装需求主力，公司市场份额市场份额仍仍有提升空间有提升空间。根据我们测算，2025 年房屋装修需求中，新商品房占比预计下降至 36.6%，存量房（含二手房）将成为房屋装修的重要力量，整体房屋装修需求有望在 1400 万套左右。2022 年公司着重发力整家套餐，提升客单值，索菲亚主品牌+米兰纳品牌合计

3、服务的客户数略有下滑，2023 年公司重视客流的捕捉及转化，客户数预计将有所回升，与龙头欧派对比，公司服务客户数的市场份额仍有翻倍以上空间。拆解拆解公司份额提升路径，品牌矩阵公司份额提升路径，品牌矩阵+渠道拓展驱动成长。渠道拓展驱动成长。公司通过识别目标消费者特点打造品牌金字塔，扩充消费者覆盖面，例如米兰纳抓住年轻人（预算有限但对品质又有所追求）装修需求的结构性增长潜力，通过上游高生产效率+下游轻经营模式让利消费者，差异化定位，实现快速增长；公司通过不断深化传统渠道，积极开拓新兴渠道实现长期增长，例如主品牌索菲亚在传统零售渠道门店的进一步加密、下沉和优化，并通过直营整装+经销商整装双管齐下，顺

4、势而为快速拓展整装渠道；又如公司开拓海外渠道，在新兴市场前瞻布局新增长曲线。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：我们预计公司 2023-2025 年分别实现营业总收入118.29/130.46/142.87 亿元，分别同比增长 5.4%/10.3%/9.5%，实现归母净利润 13.16/14.81/16.31 亿元，分别同比增长 23.6%/12.6%/10.1%，2月 26 日股价对应 PE 分别为 12.0X/10.6X/9.7X，业绩端考虑到 2023 年商品住宅竣工面积同增 17%（装修较竣工常有半年左右的滞后）及 2024 年保交楼的继续推进对家居消费行成一定支撑；估值端对比可比

5、公司，并考虑到随着政策支持带来地产销售的企稳回升以及龙头公司通过品类及渠道扩张实现逆势下的稳健发展，进而带来的估值中枢修复，首次覆盖给予“推荐”投资评级。风险因素：风险因素：地产发展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期 Table_ProFitForecast 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11223 11829 13046 14287(+/-)%7.84 5.40 10.29 9.51 归母净利润 1064 1316 1481 1631(+/-)%768.28 23.63 12.56 10.10 EPS

6、(元)1.17 1.37 1.54 1.69 ROE(%)18.41 18.58 17.36 17.28 PE 15.52 11.98 10.64 9.67 PB 2.87 2.23 1.85 1.67 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-32%-25%-18%-11%-4%3%23/2/2823/5/3023/8/2923/11/2824/2/27索菲亚沪深300索菲亚(002572)公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 索菲亚：从衣柜龙头到整家定制领军企业.4 2 流量难寻成困