1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 翱捷科技翱捷科技(688220 CH)2024：手机手机 SoC 进入收获期进入收获期 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):65.10 2024 年 2 月 29 日中国内地 半导体半导体 翱捷科技翱捷科技：从物联网芯片到从物联网芯片到国内国内稀缺的智能手机稀缺的智能手机 SoC 供应商供应商 公司是国内稀缺的拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片供应商，2018-2020 年受益于物联网行业的高速发展以及下游模组客户的国产低成本

2、方案替代需求，公司 18-20 年营收 CAGR 达到 134.1%。尽管经历了21 年缺芯潮后 22-23 年下游需求明显降温，芯片价格也有所回落，但公司22-23 年销售体量仍较 21 年实现稳步增长，主要得益于在物联网市场份额的持续提升以及突破可穿戴和功能手机客户带来的增量。2024 年公司首颗4G 智能手机 SoC 即将开始大规模出货，第二成长曲线已清晰勾勒。我们预计公司 23/24/25 年营收分别为 26.00/34.02/47.84 亿元，亏损幅度有望逐步收窄。考虑公司作为智能手机 SoC 供应商的稀缺性，给予 8 倍 24PS（可比公司一致预期 7 倍），目标价 65.1 元，

3、维持“买入”评级。核心核心看点：看点：4G 智能手机智能手机 SoC 量产突破，长尾市场空间不容小觑量产突破，长尾市场空间不容小觑 智能手机 SoC 技术及市场壁垒较高，目前全球主流供应商仅高通、联发科、紫光展锐三家（华为、三星部分自供），竞争格局长期保持相对稳定。公司2023 年推出第一代四核 4G 智能手机 SoC 并完成主要指标测试及形成客户端 Demo 工程样机，首颗产品主要针对 4G 低端手机市场，当前部分手机客户已完成端侧测试，预计 1Q24 有望形成规模销售。公司智能手机产品线规划清晰，下一代八核 4G 智能手机平台研发已接近尾声，有望进一步覆盖千元机市场需求。根据本文测算，4G

4、 手机仍是可观的存量市场（预计 25 年全球 2.9 亿台），且公司 5G 智能手机平台研发也在如期推进，25 年智能手机 SoC TAM 有望达到 494 亿元，为公司未来 5-10 年的成长提供广阔空间。基本盘：基本盘：蜂窝物联网新蜂窝物联网新应用应用仍在仍在发展发展，公司份额稳步提升，公司份额稳步提升 移动支付、共享经济、定位追踪等新应用带动了蜂窝物联网市场过去一轮快速增长，尽管 22 年以来行业增速有所放缓，但长期来看物联网创新应用仍层出不穷。2023 年公司在 LTE CAT.1 市场份额保持领先，CAT.4 市场份额较 22 年实现较大幅度提升。尽管 5G 物联网需求仍在探索，但长

5、期来看 5G将逐步承接高速物联网需求，公司的首款 5G eMBB 芯片即将量产出货，首款 5G Redcap 芯片有望于 2H24 推出，公司在蜂窝物联网市场将保持领先。投资建议投资建议：智能手机智能手机 SoC 市场空间广阔市场空间广阔，重申重申“买入”评级“买入”评级 当前物联网市场集成化和产品迭代速度加快，竞争格局逐步清晰，我们看好公司 5G Redcap 商业演进及非蜂窝物联网芯片平台打造，同时将稀缺基带技术延伸至可穿戴、功能机等空间更大的市场。我们预计 23/24/25 年营收分别为 26.00/34.02/47.84 亿元，考虑公司作为基带芯片厂商的稀缺性，给予 8x 24PS（可

6、比公司一致预期 7x24PS），目标价 65.1 元，“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，持续亏损的风险，新市场开拓不及预期。研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 张皓怡张皓怡 SAC No.S0570522020001 +(86)21 2897 2228 研究员 陈钰陈钰 SAC No.S0570523120001 +(86)21 2897 2228 联系人 林文富林文富 SAC No.S0570123070167 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)