1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0202 月月 2 29 9 日日 河钢资源河钢资源(000923.SZ)(000923.SZ)公司深度分析公司深度分析 铁矿铁矿贡献业绩基本盘，贡献业绩基本盘，铜二期铜二期预计预计打开打开成长空间成长空间 证券研究报告证券研究报告 铁矿石铁矿石 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 21.021.0 元元 股价股价 (2024(2024-0202-28)28)15.1815.18 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)9,908.43 流通市值

2、流通市值(百万元百万元)9,531.43 总股本总股本(百万股百万股)652.73 流通股本流通股本(百万股百万股)627.89 1212 个月价格区间个月价格区间 12.42/17.26 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-7.5-6.7 14.8 绝对收益绝对收益-4.0-8.6-0.5 覃晶晶覃晶晶 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 洪璐洪璐 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450524010005 相关报告相关报告 河北国资委控股，铜铁资源开发正当时河北国资委控股，铜铁资源

3、开发正当时 战略转型，从机械制造蜕变南非矿产开发运营。公司前身为成立于1950 年的宣化工程机械厂，2017 年通过对四联香港的全资收购，公司由机械制造正式向矿产开发转型，开始从事南非帕拉博拉铜矿、磁铁矿和蛭石矿的开发、运营和销售业务。国资委控股河钢集团为第一大股东，享有矿产开发协同优势。截止至 2023 年三季度末，河钢集团持有公司 34.59%的股份，是公司第一大股东。南非铁矿开采销售为利润主要来源，铜矿潜力可期南非铁矿开采销售为利润主要来源，铜矿潜力可期 截止至 2022 年底，公司尚有约 1.4 亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为 58%。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿

4、品位提高到 62.5%至 64.5%。磁铁矿除了少量供给南非厂商外，大部分通过出售给中国钢铁企业。2023 年上半年铁矿石营收占比66%，较 2022 年减少 4.6pct，毛利率为 79.61%，较 2022 年下滑6.76pct。铜板块，公司当前运营项目为铜一期，原矿产能 1000 万吨/年，但资源已逐步枯竭，据公司投资者问答，铜二期预计 2024 年底投产，铜二期项目原矿平均品位 0.8%，设计产能 1100 万吨，对应铜金属量 7 万吨以上，铜二期生产和运营期限可以持续 15 年。同时，在冶炼产能方面，据公司公告，公司对冶炼加工装置进行了改造升级，铜冶炼设计产能为 8 万吨，产品附加值

5、将得到进一步提升。2023 年上半年铜板块营收占比 21.8%，较 2022 年增加2.5pct，毛利率为-1.54%，较 2022 年下滑 3.62pct。蛭石板块，PC 蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的 1/3 左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。2023 年上半年蛭石板块营收占比 9.7%，较 2022 年增加 1.8pct。宏观压制减弱叠加供需格局趋紧，铜价易涨难跌宏观压制减弱叠加供需格局趋紧，铜价易涨难跌 美联储加息周期基本结束，利率提升对铜价的压制减弱，国内宏

6、观政策支持不断，国内外库存周期有望迎来共振上行，补库周期下铜价强势表现可期。基本面方面，供应端资本开支处于低位，后续供给增长乏力，铜矿项目投放幅度逐年收窄，我们梳理 2023 年全球重点铜矿产量，预计同比增长约 72.1 万吨，2024 年预计同比增长约 54.6 万吨，2025 年预计同比增长约 32.8 万吨。-22%-12%-2%8%18%2023-022023-062023-102024-02河钢资源河钢资源沪深沪深300300 999563357 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/河钢资源河钢资源 国内铁矿石缺口持续存在，供需双