【研报】建筑装饰行业装配式装修深度报告：行业变革将至龙头乘风飞起-20200517[35页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 建筑建筑装饰装饰 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 20E 21E 评级 金螳螂 1.07 1.32 审慎增持 亚厦股份 0.40 0.50 审慎增持 相关报告相关报告 金螳螂： 费用大幅下降， 收现 比大幅提升2020-4-28 金螳螂：公装增速创近年新 高， 现金流持续改善 2020-4-26 亚厦股份：Q4 净利润加速增 长， 现金流大幅改善 2020-4-17 分析师： 孟杰 S01905

2、13080002 研究助理： 团队成员：孟杰、黄杨、蔡琨 投资要点投资要点 装配式装修：行业革命，优势明显装配式装修：行业革命，优势明显。装配式装修是具有工业化思维的新装 修方式，判断装修方式是否为装配式装修，主要从三个技术特征出发，即 干式工法装配、管线与结构分离、部品集成定制。传统装修暴露出质量通 病多、过程隐患多、环境污染重、材料资源浪费严重等弊端，装配式装修 重心从现场向工厂转移，体现出“多、快、好、省”，优势明显。 装配式装修将引领行业格局改变，市场规模有望突破装配式装修将引领行业格局改变，市场规模有望突破 6200 亿亿。装饰装修 行业规模超 4.2 万亿，但 2018 年 CR3

3、 营收市占率仅 1.15%。尽管 2011 年 以来企业数量不断减少，行业弱者加速淘汰，但“大行业、小公司”的竞争 格局依然没变。装配式装修直击传统装修弊端痛点，龙头企业将凭借生产 制造规模化凸显竞争优势。目前装配式装修尚处起步阶段，但规模成长迅 速， 2019 年新开工面积为 4529 万平米， 同比增长 547.93%。 我们测算 2025 年装配式装修市场规模将达到 6327 亿元，年化复合增速为 38.26%。装配 式装修赛道变宽、参与方众多，传统装修企业更贴近用户需求。随着行业 顶层设计完善、部品部件供给改善和用户口碑的沉淀，装配式装修将进入 良性发展。 装配式装修发展的驱动因素：

4、短期看装配式建筑硬性指标， 长期看环保及装配式装修发展的驱动因素： 短期看装配式建筑硬性指标， 长期看环保及 用工价格用工价格。1）短期因素：装配式建筑硬性指标的倒逼，装配式装修具备 高性价比。2）长期因素：人工价格上涨&环保需求提升。 装配式装修的装配式装修的需求：公建需需求：公建需求稳中有升，住宅潜力市场较大求稳中有升，住宅潜力市场较大。保障房主要 作为装配式装修技术的试验田，每年有 1000-2000 万套的建设需求；长租 公寓、租赁房、酒店具有空间重复性高、可复制性强、对装修工期要求高 的特征，适合采用装配式装修，因此成为装配式装修优先应用的领域。商 品房则是装配式装修潜在的 B 端增

5、量， 短期受益于地产竣工回暖， 长期则 是精装房比例持续提升，住宅装配式装修市场潜力较大。 推荐装修行业龙头金螳螂，建议关注装配式装修龙头亚厦股份推荐装修行业龙头金螳螂，建议关注装配式装修龙头亚厦股份。1）金螳 螂：估值处于底部，需求好转+盈利能力提升=业绩加速。公共房建类项目 增多，2020 年公装行业需求有望好转，集采&家装调整驱动公司盈利能力 提升，目前业绩加速，但估值继续放缓。公司作为装修行业龙头在装配式 装修领域不断深入布局，蓄势待发。2）亚厦股份：装配式装修领跑者， 订单加速将驱动业绩释放。公司深耕装配式装修领域，技术领先同行，同 时参与行业规则制定，有望为自身发展赢得足够窗口期。

6、公司深度参与浙 江省“未来社区”计划，积极与地产商合作，有望驱动公司装配式装修订单 加速落地，驱动业绩快速增长。 风险提示 风险提示：宏观经济宏观经济下行风险下行风险，装配式建筑推广不及预期装配式建筑推广不及预期，房地产投资不及预，房地产投资不及预 期期，项目实施进度不及预期项目实施进度不及预期，新签订，新签订单不单不及预期及预期 title 装配式装修装配式装修深深度度报告报告： 行业变革行业变革将至将至，龙头乘风飞起，龙头乘风飞起 2020 年年 5 月月 17 日日 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究行业深度研究报告报告