1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 瑞联新材瑞联新材(688550)电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-02-28 Table_Invest 买入买入 股票数据 2024/02/27 6 个月目标价（元）收盘价（元）37.68 12 个月股价区间（元）29.1358.75 总市值（百万元）5,169.92 总股本（百万股）137 A 股（百万股）137 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 1

2、5%8%4%相对收益 11%8%18%相关报告 万润股份（002643）：平台型材料公司，新材料项目多点开花-20231114 Table_Author 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 研究助理：喻杰研究助理：喻杰 执业证书编号：S0550122050029 18116067286 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 有机新材料平台型企业，有机新材料平台型企业，OLED 氘代材料领头羊氘代材料领头羊-瑞联新材瑞联新材公司深度报告公司深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司是一家研

3、产销一体化平台型企业，布局显示材料、电子化学品和医公司是一家研产销一体化平台型企业，布局显示材料、电子化学品和医药药 CMDO 业务业务。公司董事长刘晓春先生已在瑞联新材耕耘二十余年，已经形成了以董事长为核心的内部管理架构。目前公司围绕西安形成“一中心多基地”的内部架构，募投项目投产后显示材料和医药业务产能相对充足，渭南海泰、蒲城海泰和瑞联制药是目前公司贡献主要收入的生产型子公司，目前正在重点推进大荔海泰基地电子化学品项目建设，预计 2024 年三季度建成投产。公司积极拥抱公司积极拥抱 OLED 显示材料成长型赛道，氘代材料先发优势显著。显示材料成长型赛道，氘代材料先发优势显著。受益于 OLE

4、D 面板渗透率提高，OLED 显示材料市场规模不断增长，2023年全球 OLED 显示材料市场规模达到约 17.4 亿美元，未来两年增速有望超+10%。目前公司主要生产 OLED 前端材料和中间体，基本实现对国际领先的 OLED 终端材料企业的全覆盖。公司在氘代材料领域先发优势显著，早在 2019 年公司开始研发氘代材料并拥有相关化合物合成专利，目前国内唯一能够规模化量产全系列氘代发光材料（红绿蓝）的企业。未来公司 OLED 材料业绩有望快速增长，氘代材料显著拉升盈利能力。公司电子化学品产品主要是光刻胶和公司电子化学品产品主要是光刻胶和 PI 中间体，增长潜力巨大。中间体，增长潜力巨大。光刻胶

5、领域由日本和美国公司主导，PI 高端产品也基本被国外垄断，相应市场国产替代空间巨大。目前公司电子化学品主要为国外企业供应半导体光刻胶单体、TFT 平坦层光刻胶单体和 PSPI 单体。大荔海泰基地建成后，公司在 TFT 平坦层光刻胶领域积极向下游延伸至混配成品，同时随着PSPI 单体相关审批顺利推进，未来 PI 业务有望快速贡献业绩增量。CDMO 业务逐步放量，盈利能力领先。业务逐步放量，盈利能力领先。公司不断推进瑞联制药车间建设，预计 2024 年通过原料药 GMP 认证，同时 PA0045 产品预计 2024 年下半年有望快速增长，与之配套的另一个中间体也会逐步放量。公司在研医药管线数量充足

6、，同时管线化合物创新药项目远超仿制药。中长期来看，创新药 CDMO 业务门槛较高，公司有望维持领先行业的毛利率水平。投资建议：投资建议：公司将充分受益于 OLED 行业景气度改善和氘代材料布局的先发优势，电子化学品和医药 CDMO 业务也将提供新的增长点。我们预测 2023-25 年公司实现营业收入 12.1/15.5/19.2 亿元，归母净利润为1.32/2.18/2.84 亿元，2024-25 年归母净利润增速为+65%/+30%，对比同行业上市公司奥来德、莱特光电、强力新材和万润股份，我们给予公司2024 年业绩 30 倍 PE，对应市值 65.4 亿，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：