1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|菜百股份菜百股份 京圈珠宝老字号，全直营打造差异化竞争优势 菜百股份（605599.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 605599.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 12.98 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 13418643430 相关研究相关研究 区域性珠宝龙头品牌，金价上涨有望推动利润空间持续释放。区域性珠宝龙头品牌，金价上涨有望推动利润空间持续释放。菜百股份深耕京津冀地区，逐渐向华北以外地区拓展。产品结构上以黄

2、金饰品、贵金属投资产品和贵金属文化产品为主，对金价变动较为敏感，22 年营收占比达 96.8%，使得公司成为金价上涨受益的珠宝品牌。金价金价持续上行，黄金消费景气度持续提升持续上行，黄金消费景气度持续提升。2023 年，上海黄金交易所AU9999 现货涨幅达 16.3%，伦敦金现货涨幅达 12.8%，随着金价的持续上升，黄金珠宝社零数据持续转好，板块景气度不断提升。2023 年 1-12月，金银珠宝零售额达 3310 亿元，同比+13.3%，两年复合增速达 4.3%。投资类产品占比高，金价上涨产品提价逻辑顺畅。投资类产品占比高，金价上涨产品提价逻辑顺畅。分产品看，公司营收以黄金类产品为主，20

3、22 年公司黄金饰品、投资产品和文化产品分别占总营收的 36.4%、51.9%和 8.5%。利润角度看公司各类黄金产品毛利率变动与金价变动趋势较为一致，金价上涨有望带动各品类毛利率提升。公司坚持全直营模式，线上线下同步发展。公司坚持全直营模式，线上线下同步发展。1）线下：）线下：“立足华北，走出华北”，23H1 公司进一步加密京津冀核心圈布局，同时拓展华北外市场。截至期末，华北地区共有门店 67 家，其中北京市共 52 家（含总店），华北以外地区共有 7 家门店。2）线上：）线上：电商子公司大力发展直播渠道，巩固传统电商平台销售，打造新消费场景，推动公司线上营收快速增长。23H1 实现营收 1

4、5.3 亿元，同比+109.4%。投资建议：投资建议：区域龙头持续扩大线区域龙头持续扩大线上线下市场渗透上线下市场渗透，坚持直营打造差异化竞坚持直营打造差异化竞争优势争优势，考虑到菜百股份是金价上涨受益的珠宝企业，我们预计公司 23-25年 实 现 营 业 收 入162.23/187.36/208.20亿 元，同 比 增 长47.6%/15.5%/11.1%，实现归母净利润 7.10/8.19/9.28 亿元，同比增长54.2%/15.3%/13.4%。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：渠道拓展不及预期；业务集中风险；行业竞争加剧渠道拓展不及预期；业务集中风险；行业竞争加剧风险风险

5、核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）10,406 10,990 16,223 18,736 20,820 增长率 47.2%5.6%47.6%15.5%11.1%归母净利润(百万元)364 460 710 819 928 增长率 0.6%26.4%54.2%15.3%13.4%每股收益（EPS）0.47 0.59 0.91 1.05 1.19 市盈率（P/E）27.7 21.9 14.2 12.3 10.9 市净率（P/B）3.1 3.0 2.5 2.0 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-10%2%14%26%3

6、8%50%2023-022023-062023-10菜百股份钟表珠宝沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 02 月 28 日 公司深度研究|菜百股份 西部证券西部证券 2024 年年 02 月月 28 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 投资建议.4 菜百股份核心指标概览.5 一、深耕华北地区，打造“中华老字号”.6 1.1 百货转型珠宝专营，IPO 助力数字化转型.6 1.2 国资背景股权架构稳定，管理层行业背景深厚经验丰富.7 1.3 疫后业绩恢复强劲，盈利能力维持稳态.7