1、1 行业行业报告报告行业专题研究行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 银行银行 城投化债对银行城投化债对银行息差影响有限息差影响有限 地方政府债务地方政府债务压力背后是央地财权事权的不匹配压力背后是央地财权事权的不匹配 财权方面，中央财政收入略低于地方财政收入，中央财政收入：地方财政收入常年保持在 45：55 的水平附近。从事权来看，2008-2022 年地方公共财政支出相较中央公共财政支出平均高出 82.21%。在财权事权不匹配的背景下，地方政府只能通过加杠杆的方式支撑当地发展。截至 23Q4 末，地方政府杠杆率为 32.30%，较中央政府杠杆率高出 8.70PCT。与此同时，地产需求

2、端走弱，2022 年以来商品房销售基本处于负增长区间。地产销售不佳导致土地出让金收入走低，使得杠杆持续提升后的地方政府风险逐步提升。20232023 年地方政府债务规模约为年地方政府债务规模约为 87.4987.49 万亿元万亿元 我们将地方政府债务粗略地划分为显性债务和隐性债务，2023 年地方政府债务规模约为 87.49 万亿元。显性债务方面，截至 2023 年末，我国地方政府债券余额为 40.54 万亿元，剩余平均利率为 3.27%。隐性债务方面，1）截至 2023 年末，全国城投债余额达到 11.89 万亿元,存续城投债平均票面利率为 4.74%。2）城投平台最新授信规模达到 47.7

3、8 万亿元，其中已使用授信达到 27.88 万亿元，测算的城投贷款平均成本为 6.04%左右。3）城投非标债务约为 7.17 万亿元，其中非标信托融资利率预计在 6.50%左右。上市银行合计地方债务风险敞口约为上市银行合计地方债务风险敞口约为 85.2485.24 万亿元万亿元 从上市银行角度来看，截至 23H1 末，上市银行合计地方债务风险敞口约为85.24 万亿元，占总资产的 31.15%。其中城投贷款以及地方政府债敞口相对较大，分别占总资产的 10.11%、16.57%。分银行类型来看，国有行与城商行地方债务风险敞口占总资产比相对更高，农商行占比最低。从个股来看，杭州银行、南京银行、成都

4、银行以及重庆银行在地方债务风险领域的敞口占总资产比较高，均在 40%以上，常熟银行、邮储银行等占比不足 20%。城投化债预计将拉低上市银行城投化债预计将拉低上市银行 2424 年息差年息差 9.93BP9.93BP 地方政府债券融资成本低且风险低，因此预计化债将不涉及地方政府债券。而城投债、城投贷款以及城投非标融资成本基本在 5-6%，融资成本较高，且非标还存在接续难度较大等问题，因此预计为城投化债的重要目标。由于重庆、天津等 12 个省份政府债务压力较大，故我们重点考虑这些区域化债对银行息差影响。我们预计城投化债将拉低上市银行 24 年息差 9.93BP。分银行来看，城商行受到的影响较大，其

5、 24 年息差水平预计将被拉低12.65BP，农商行受到的影响较小。投资建议投资建议 展望后续，当前银行基本面利空因素基本落地，只需等待影响逐步消化。监管方面，维护银行息差水平意图明确，目前负债端已多次调降存款利率水平，整体息差再次大幅度下降的可能性不大。城投化债方面，23 年底再融资债券发行快速推进，地方政府债务风险全面爆发的可能性不大，城投化债对银行的实际冲击也将小于测算值。整体来看，城投化债推进对银行息差有所冲击，但风险切实化解也能减轻银行负担，整体而言或利大于弊。风险提示：风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化，政策转向风险，测算误差。证券研究报告 2024 年 02 月 24 日

6、投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱： 联系人：陈昌涛 邮箱： 相关报告相关报告 1、银行：降准落地有望支撑经济稳增长2024.01.24 2、银行：地产去化有望提速，银行量价表现均有望改善2024.01.06 -30%-13%3%20%2023/22023/62023/102024/2银行沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 正文目录正文目录 1.财权事权不匹配叠加收入下滑导致地方政府风险提升财权事权不匹配叠加收入下滑