1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 美国大储美国大储有望转强有望转强,国内企业加速出海国内企业加速出海 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 联系人 戚腾元戚腾元 SAC No.S0570122070170 +(86)21 2897 2228 行业行

2、业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 2 月 23 日中国内地 专题研究专题研究 美国大储有望转强美国大储有望转强，国内企业加速出海国内企业加速出海 美国储能以表前市场为主，2023 年由于加息、并网排队、原料快速跌价和变压器紧缺等问题，导致实际装机不及预期。但是从中长期来看，美国储能盈利模式成熟、政策支持力度大、风光并网+电网老旧强调储能必要性，美国大储需求有支撑。随着诸多限制因素边际改善，我们预计前期积压的需求会在 24/25 年加速释放。美国市场壁垒高筑，国内企业前期多以零部件供应的形式出海，近期在产品认证及渠道搭建逐步完善后，加速切入集成领域。国内企业整体出海利润

3、丰厚，我们预计后续美国市场集成与电池环节盈利会有所下滑，PCS 与变压器环节将保持相对稳定。新能源发展新能源发展+电网老旧矛盾，高经济性支撑电网老旧矛盾，高经济性支撑中长期中长期需求增长需求增长 从中长期来看，美国拥有相对完善的市场化储能盈利模式，容量市场较为普遍，电价套利空间大，辅助市场模式多，刺激储能经济性。同时，在 IRA 之后，美国推出了更有力的 ITC 储能税返政策，和各地政策相结合，较大幅度降低了储能投资成本。我们预测加州独立储能政策加码前后项目 IRR 为11.7%/16.1%。最后，美国新旧能源加速替换中，风光并网加剧波动，断电、弃电现象明显增多，美国电网老旧且区域化问题严重，

4、对于电网改造和灵活性资源配置的需求高增。以上三方面因素支撑中长期需求增长。短期限短期限制因素边际改善，现实有望由弱转强制因素边际改善，现实有望由弱转强 23 年表前储能装机低于预期，主要是美国央行加息，并网流程冗长，碳酸锂价格快速跌落投资商观望，以及电网建设不足、变压器短缺导致。我们认为 24 年诸多因素已经出现边际好转，1）美联储已经公布降息指引，FOMC委员对 24/25/26 年的政策利率中位预期分别为 4.6%、3.6%和 2.9%，借款成本下降有望带动储能经济性提升；2）FERC 颁布并网新规，23 年 11月起实施，加快审核推进速度；3）碳酸锂价格预计已经接近底部区间，此前的观望情

5、绪有望消散。我们预计美国大储24/25年装机量可达35/52GWh，同比+78.0%/46.8%。中国企业中国企业前期多以零前期多以零部件部件切入，近期切入，近期集成集成商加速商加速出海出海 北美市场集成环节的集中度较高，特斯拉和 Fluence 是 Tier 1 厂商，中国企业阳光电源 2022 年北美市场份额为 13%，位列第三。中国企业在美集成市场整体市占率较低，这主要是因为美国本土品牌在认可度、并网便利、售后服务等方面占据优势，此外还受到政策保护。对此，我国企业前期选择了零部件出海的策略，其中，电芯以绝对优势走在前列。近期，通过前期较长时间的产品认证准备以及渠道搭建铺垫，国内集成企业出

6、海节奏明显加快，电芯企业也开始向集成领域发起进攻，PCS、变压器企业通过与国内集成商合作顺流而下，近期同样在美国市场取得明显突破。预计集成与电池盈利下滑，预计集成与电池盈利下滑，PCS 与变压器相对稳定与变压器相对稳定 集成：集成：随着竞争加剧，毛利率或将有所下滑，但由于美国市场壁垒较高，本土企业有高价标杆保护作用，我们预计利润仍较为丰厚。电池：电池：重新谈价+汇率调整，毛利率将有所下滑，但考虑到美国市场对产品质量要求更高，项目收益较好，成本压力较小，我们预计 24 年毛利率仍能维持较高水平。PCS：美国市场格局当前较好，我们预计毛利率能够达到 40%+，且持续时间长于欧洲。变压器：变压器：全