1、本公司具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅为根据首次公开发行证券承销业务规则等法律法规的要求就发行人在中华人民共和国首次公开发行人民币普通股股票进行投资者教育之目的而编制。研究报告仅供该等投资者了解有关信息，不得为任何目的、以任何形式、被全部或部分的复制、直接或间接地转发或提供给任何他人或在任何媒体公开。投资者应自主审慎做出投资决策并自行承担投资风险。其他重要信息，请参阅提示函、本报告的页脚、首页重要提示及尾页的免责声明。证券研究报告 1 中创股份投资价值分析报告 稀缺军工基础软件领军者 2024 年 02 月 19 日 国产中间件厂商领军者。公司成立于2002年，成立初期即致力于解决分布式

2、环境下计算问题，推出第一款自主研发的应用服务器中间件产品，并逐步衍生系列化产品。公司系列产品拥有核心技术，具有自主知识产权，并全面适配当前大数据、物联网、云计算等前沿技术。核心产品具备规模化替代国外主流中间件厂商 Oracle、IBM 产品的能力，在党政军工等重点行业及领域推广应用，并积累了一批重点行业龙头客户，形成典型场景案例。信创东风至，国产基础软件迎来黄金发展时期。2022 年 9 月底，国家下发79 号文，要求到 2027 年央企国企 100%完成信创替代，替换范围涵盖芯片、基础软件、操作系统、中间件等领域。计世资讯显示，预计到 2026 年，我国中间件总体市场规模将达到 144.2

3、亿元，其中基础中间件 74.6 亿元，广义中间件市场 69.6 亿元。公司市占率居于国产中间件市场前列，且为军工和党政市场的主要供应商，随着未来中间件总体市场规模增长，公司有望发展再进阶。中间件产品矩阵完善，深耕党政、军工市场。公司深耕中间件领域，形成了基础中间件和广义中间件协同发展的格局，主要产品包括应用服务器中间件、工作流中间件、物联网监管平台软件、PaaS 平台软件等十大类中间件产品。从收入构成看，2020-2022 年中创来自党政的收入占比每年均高达 47%以上，同时，公司近年来在军工市场不断探索实践，2022 年营收达 2672.61 万元。公司来自党政+军工的营收占比不断提高，深度

4、参与信创关键领域。合理估值区间：预计公司 20232025 年的归母净利润分别为 0.66、0.81、1.01 亿元，同比增速分别为 50%、24%、24%。根据国民经济行业分类（GB/T4754-2017）以及中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引（2023 年），公司属于软件和信息技术服务业（代码 I65），截至 2024 年 2月5日，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为50.98倍。考虑到公司的产品技术优势和未来增长趋势，信创带来的国产软件需求大幅提升，并结合可比公司数据，综合考量相对估值和绝对估值，我们认为公司 IPO发行后的合理市值区间为 18.23-19.70

5、亿元，每股估值区间为 21.43-23.16 元/股。按 2022 年经审计的扣非归母净利润 0.39 亿元计算，对应的 PE 区间为 47-51 倍；按 2022 年经审计归母净利润 0.44 亿计算，对应的 PE 区间为 42-45倍；按 2023 年预测归母净利润 0.66 亿计算，对应的 PE 区间为 28-30 倍。风险提示：1、关键假设发生变化导致盈利预测和估值分析变动的风险；2、宏观经济下行或下游需求降低的风险；3、二级市场波动的风险；4、公司估值高于可比公司2024年平均水平的风险；5、产品平均销售价格下降风险；6、应收账款（存货）余额较高及发生坏账风险；7、税收优惠政策变动风

6、险；8、与开源中间件厂商的市场竞争风险；9、知识产权导致的法律风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）137 179 222 276 增长率（%）14.3 30.1 24.3 24.4 归属母公司股东净利润（百万元）44 66 81 101 增长率（%）-9.5 49.9 23.7 24.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测 0.52 0.89 1.38 2.00 Table_Invest 未来 6 个月公允价值区间 18.23-19.70 亿元 公司基础数据 发行前总股本（百万股）63.79 首次发行（百万股）21.26