1、公 司 研 究 2024.02.25 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 -38%-30%-22%-14%-6%23/8/1623/10/323/11/2024/1/7乖宝宠物沪深300【=乖宝宠物（301498）公司深度报告 持“宠”而骄，拥“宝”未来 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 邱星皓 推荐(首次)公 司 信 息 行业 宠物食品 最新收盘价(人民币/元)40.57 总市值(亿)(元)162.30 52 周最高/最低价(元)58.45/36.30 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 乖宝宠物：乖宝宠物：聚焦自有品牌发展的国产

2、宠物食品龙头。聚焦自有品牌发展的国产宠物食品龙头。公司成立于 2006年，起初主要为美国品牌做宠物零食代工。2013 年创建自有品牌“麦富迪”，从宠物零食切入，逐步覆盖宠物主粮、宠物保健品。凭借积累的技术研发与质量管控优势，公司产品矩阵不断完善，产品力不断增强。同时，公司善于洞察行业趋势，把握住了宠物食品行业线上发展的红利。经过多年的发展，以“麦富迪”为代表的自有品牌销售业务在国内市场取得了快速发展。2022 年自有品牌销售收入合计达 20.46 亿元，2020-2022 年均复合增速高达 43.53%。2021 年，公司推出“弗列加特”系列，并通过收购海外品牌“歪小尾”，持续进行产品高端化升

3、级。宠物食品行业：宠物食品行业：市场规模：“市场规模：“量量”增“价”涨，宠物食品行业长坡厚增“价”涨，宠物食品行业长坡厚雪雪。由于人口结构变化（单身经济、银发经济），宠物数量快速增长带来宠物食品需求的快速放量，而宠物拟人化、养宠精细化带来了单宠食品消费额的上升。“量”增“价”涨，宠物食品规模进一步扩大。根据欧睿数据，2017-2022 年中国宠物食品行业市场规模由 208.7 亿元增长至 487.2亿元，CAGR 达 18.5%。供给端：供给端：行业集中度较低，国产替代正当时。行业集中度较低，国产替代正当时。根据欧睿数据，2022 年中国宠物食品品牌 CR5 仅为 17.1%，远低于美国、日

4、本等成熟市场。近年来，随着国产品牌产品力的持续提升以及对电商渠道的把控，宠物食品行业国产替代趋势显著，海外品牌在中端领域份额持续下降。未来趋势：产品高端化、未来趋势：产品高端化、流量流量分散化、品牌分散化、品牌矩阵形成。矩阵形成。产品端：对标婴幼儿奶粉与海外宠食市场，中国宠物食品行业将朝着精细化、高端化、品质化方向发展。渠道端：随着互联网各大电商普及率的提升，未来以电商为代表的渠道红利将逐渐减弱。线上线下全渠道覆盖将成为宠物食品品牌发展的大趋势。品牌端：通过复盘海外宠食龙头玛氏与伊纳宝的发展历程，我们认为未来具有自有品牌、强品牌矩阵运营能力、产业链延申潜力的企业将拔得头筹。品牌力、产品力、渠道

5、力三大核心竞争力共筑公司护城河。品牌力、产品力、渠道力三大核心竞争力共筑公司护城河。产品产品为本为本：凭借较为突出的产品研发优势、生产工艺优势和质量管控优势，公司相继开发出双拼粮、益生菌、霸弗等系列爆品。通过细分门类差异化产品打造，公司在产品端优势显著。此外，公司建造了一条个性化定制 MES 智能柔性生产线，开展宠物食品定制化业务，是国内为数不多可进行宠食定制的企业。渠道渠道为根为根：公司凭借敏锐的嗅觉，较早切入线上渠道，抢占电商红利，根据 2023 年双 11 数据，麦富迪销售额天猫、抖音排行榜第一，京东排行榜第二，显著领先其他品牌。此外，公司还积极布局线下渠道，在优化经销商结构同时，持续提

6、升线下市场覆盖率，努力向低线城市渗透，实现全渠道覆盖。品牌品牌为魂为魂：凭借对产品和渠道的精准把控，公司自有品牌的知名度和美誉度持续提升。麦富迪市占率已从 2017年的 2.6%提升至 2022 年的 4.8%，稳居国产品牌第一位。同时，公司毛利领先同行，具备较强的盈利能力，品牌价值已为产品带来了一定的溢价能力。品牌运营品牌运营优势：优势：公司开启泛娱乐化营销先河，是国内最早聘请代言人和植方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 乖宝宠物(301498)公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 入综艺的宠物食品企业。通过泛娱乐化营销、线上推广等方式，打开知名度。在此基础上，公