1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 交通运输交通运输 2024 年年 02 月月 22 日日 交通运输行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）风起大国央企风起大国央企中国特色估值体系视角看中国特色估值体系视角看交运（红利资产篇之高速公路）交运（红利资产篇之高速公路）2023 年 3 月起，华创交运团队启动了对国资央企的重点研究，试图从中国特色估值体系的视角来理解交运各子行业及代表性公司的投资价值。我们发布了十余篇深度研究，沉淀出了华创交运华创交运|“中

2、特估”五维度分析“中特估”五维度分析要素：产业发展阶要素：产业发展阶段、机制体制特色、资产稀缺价值、可持续发展能力以及公司治理体系现代化段、机制体制特色、资产稀缺价值、可持续发展能力以及公司治理体系现代化等等。我们将这一年来的研究与思考，整合汇编为风起大国央企风起大国央企中国特色估中国特色估值体系视角看交运系列，值体系视角看交运系列，从商业模式到市场驱动，从公司质地到未来发展，以不同视角重塑央国企价值理解。该研究会分为红利资产、战略新兴、出海护红利资产、战略新兴、出海护航篇三大篇章。航篇三大篇章。在红利资产篇，我们会重点探讨高速公路、港口、大宗供应链等；在战略新兴篇我们会重点探讨低空经济等；在

3、出海护航篇我们会重点探讨跨境物流、能源物流、海外资产布局等。本篇报告为红利资产篇之高速公路。本篇报告为红利资产篇之高速公路。“中特估”视角看公路：稳健型资产、重视股东回报受青睐。“中特估”视角看公路：稳健型资产、重视股东回报受青睐。1）产业发展阶产业发展阶段：段：我国收费公路处于稳定增长的成熟期，收入整体呈增长态势且具有一定的需求韧性。2）机制体制特色：机制体制特色：准入门槛高，经营监管强。收费价格、经营期限受限定。3）资产稀缺价值：资产稀缺价值：区位优势资产具备稀缺性，不同区域公路的盈利能力有差异。2019，单公里创收能力上，广东 江苏 山东 福建 山西 安徽 重庆 湖北 四川 吉林。4）可

4、持续发展性：可持续发展性：新建、改扩建、收购优化运营主体收费期限。5）现代化治理体系：推动分红提升受青睐。现代化治理体系：推动分红提升受青睐。2019 年行业整体分红比例为 37%，2022 年提升至 46%。我们认为红利资产投资策略的有效性在未来较长一段时期内会持续有效，是基于更多优质资产进入到重视分红回报的行列，监管层倡导和鼓励，长期资金配置的需求等多因素叠加。我们对于红利资产的理解分为静态与动态两个维度我们对于红利资产的理解分为静态与动态两个维度，其一是过去以来一直高度重视股东回报、或已经通过治理体系完善，经营稳健并处于高分红、高股息的标的。其二是我们认为从动态视角维度看，有望通过改革释

5、放经营活力、提升股东回报而步入该序列的标的。静态视角看：如何理解公路上市公司的市场驱动力及精选标的静态视角看：如何理解公路上市公司的市场驱动力及精选标的。1）四大特征四大特征看公路上市公司的市场驱动力。看公路上市公司的市场驱动力。特征一：特征一：高速公路板块在弱势市场表现更好，体现防御属性。特征二：特征二：类债券属性使得利率下行周期股价受益。特征三：特征三：分红回报构成催化。特征四：特征四：高股息标的 PB 要高于其他公司。2）静态视角下静态视角下精选标的：静享稳健高分红资产。精选标的：静享稳健高分红资产。a）特别推荐特别推荐：招商公路：招商公路：我们认为可视为公路 ETF 增强。b）特别推荐

6、：山东高速：特别推荐：山东高速：行业内较早走出“分红-市值-资产”良性循环、推动公司与股东共赢的代表性企业，公司核心路产进入改扩建红利释放期，将强化股东回报基础。c）继续继续建议关注龙头公司：建议关注龙头公司：宁沪高速宁沪高速，行业标杆企业；皖通高速皖通高速，专注公路主业，提升分红比例；粤高速粤高速 A：分红比例行业第一。动态视角看：动态视角看：“分红“分红-市值市值-资产”的良性循环推动股东与公司多方共赢资产”的良性循环推动股东与公司多方共赢。1）我）我们以山东高速为例，们以山东高速为例，详细论述了以提升分红为起点，可以实现“分红-市值-资产”良性循环推动“投资者-公司-集团”多方共赢。2）