1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 智翔金泰智翔金泰（688443.SH）单抗和双抗药物全面开拓，建立自免和感染疾病单抗和双抗药物全面开拓，建立自免和感染疾病领先地位领先地位 投资要点：投资要点：预计预计2024年公司将进入全新发展阶段，将迎来多项关键里程碑事件。年公司将进入全新发展阶段，将迎来多项关键里程碑事件。短期来看，GR1501中重度斑块银屑病适应症已提交NDA，有望24年H1获批成为首个上市的国产抗IL-17A单抗，中轴型脊柱关节炎适应症的上市注册申请已获NMPA受理；全球首创抗狂犬双抗 GR1801已启动III期临床，公司预计2

2、025年商业化。长期来看，目前8个产品包括15个适应症已进入临床研究阶段，包括IL-4R单抗特应性皮炎适应症于2023年Q4已启动III期，荨麻疹和哮喘等适应症处于临床II期。此外，公司还有全球首创抗TSLP双抗、国内首个CD3CD123双抗，发展天花板有望不断提升。建立自身免疫性疾病行业领先地位。建立自身免疫性疾病行业领先地位。预计GR1501经调整后的销售峰值有望达到20亿元以上，产品的先发优势利于公司在皮肤科和风湿免疫科的战略部署，长期来看，IL-4R单抗GR1802和IFNAR1单抗GR1603仍主要覆盖皮肤科、风湿免疫科等自身免疫性疾病人群，而狂犬双抗GR1802和破伤风毒素单抗GR

3、2001均用于病毒感染后的被动免疫治疗。我们认为，采取多个产品分进合击，构建优势科室产品集群的思路，可能会为企业未来带来较好的盈利空间。公司具备发展成为公司具备发展成为 Biopharma 的潜质，成长天花板有望不断提升。的潜质，成长天花板有望不断提升。公公司具备以下几点重要特质：司具备以下几点重要特质：（1）优秀的领导团队，公司实控人对于研发和产业化都有深刻见解；（2）即将商业化的大品种能为公司自我输血；（3）具备竞争力的在研管线，包含自身免疫性疾病、抗感染和肿瘤；（4）源头创新稳定输出，所有产品均来源于自研管线；（5）高效的产品孵化能力；（6）前瞻性的商业化产能准备。盈利预测盈利预测与投资

4、建议：与投资建议：我们预计2023E-2025E年收入分别为 0/1.1/4.4 亿元。采用 DCF估值法进行估值，测算公司合理股价为 53.7元，合理价值为 197 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：GR1501、GR1801、GR1802产品销售收入不及预期风险；产品上市进度不及预期的风险；产品未能进入国家医保目录风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）39 0 0 110 437 增长率 3503%-99%-46%423

5、86%297%净利润（百万元）-322-576-731-953-1,017 增长率 14%-79%-27%-30%-7%EPS（元/股）-0.88-1.57-1.99-2.60-2.77 市盈率（P/E）-36.0-20.1-15.8-12.2-11.4 市净率（P/B）37.2 398.6 4.0 6.0 12.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 生物医药行业 2024 年 2 月 22 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：31.6 元 目标价格：53.7 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）367/89 总市值

6、/流通市值（百万元）10476/2544 每股净资产（元）8.07 资产负债率（%）20.81 一年内最高/最低（元）42/24.16 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 盛丽华 执业证书编号：S0210523020001 邮箱：SLH 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度丨智翔金泰 投资投资要件要件 关键变量关键变量 GR1501GR1501：中重度斑块银屑病适应症已提交 NDA，有望 24 年 H1 获批开启商业化。GR1501 作为进度最快的国产