1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20242024年年0202月月2020日日加密货币产业链梳理加密货币产业链梳理行业研究行业研究 行业专题行业专题 互联网互联网 互联网互联网投资评级：超配投资评级：超配证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-S0980521120004证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要 美国SEC在2024年1月10日批准BTC现货ETF上市，相比于直接买卖BTC或者BTC期货，现货BTC ETF优势明显，包括技术操作门槛更低技术操作门槛更低/渠道便渠道便利、安全性更好（不易丢失或被盗窃）、费率等成本更低利、安全性更好

2、（不易丢失或被盗窃）、费率等成本更低，对普通投资者更加友好，有望提升投资者对BTC资产的配置比例。目前几家头部资产管理机构已发行了现货ETF，规模和成交整体呈现较强的头部集中，除Grayscale之外费率基本在0.3%以内。加密货币产业链主要包含矿机制造商、挖矿矿工、交易所和支付钱包四个环节。比特币挖掘是通过生成符合特定标准的加密解决方案来验比特币挖掘是通过生成符合特定标准的加密解决方案来验证区块链块中信息的过程。证区块链块中信息的过程。首先找到解决方案的矿工将获得比特币形式的奖励和已完成工作的费用。随着时间的推移，开采比特币的奖励会减少。这个奖励过程一直持续到挖掘完2100万个比特币。在加密

3、货币产业链的各个环节中，我们认为交易所的商业模式较好，本报告核心介绍了美国合规交易所Coinbase的基本情况。CoinbaseCoinbase成成立立于于20122012年年，业务主要围绕散户之间的数字货币交易展开。20152015年年，CoinbaseCoinbase进入快速发展阶段，进入快速发展阶段，其业务范围已拓展至数字证券、数字货币交易及数字资产托管、借贷、抵押等多个类别，覆盖全球100个国家/地区，其中美国占比最大，约40%，其次是英国/欧洲，约25%。季度交易额超过760亿美元。20212021年，年，CoinbaseCoinbase正式在美国纳斯达克挂牌上市，股票代码为正式在美

4、国纳斯达克挂牌上市，股票代码为COINCOIN。据悉，此次Coinbase采用了在直接上市的方式，省去发行新股、融资、定价等环节，原有股东可直接将手中的股份与投资者交易，没有禁售期限制。业务模式高度合规化是业务模式高度合规化是CoinbaseCoinbase成为首家美股上市数字成为首家美股上市数字资产交易所的重要原因。资产交易所的重要原因。对比前十大数字资产交易所的合规情况，Coinbase是其中合规性最强、牌照最齐备的一家。Coinbase于2015年即取得美国首个数字货币交易牌照，目前已在全球范围内取得英国数字货币牌照（E-Money License）、加拿大货币服务牌照（MSB）、新加坡

5、货币支付机构牌照（MPI/SPI）、欧盟数字货币机构牌照（E-Money Institutions PSD2）等多个主要国家/地区相关牌照，获许在超过100个国家/地区开展币币交易业务，在42个国家/地区开展法币兑换业务。目前Coinbase共支持239种代币交易。20232023年二季度，年二季度，CoinbaseCoinbase推出了国际交易所业务，推出了国际交易所业务，Coinbase International ExchangeCoinbase International Exchange为非美国客为非美国客户提供衍生品交易。户提供衍生品交易。2023年四季度，Coinbase在美国境

6、内推出Coinbase Financial Markets，在美国提供受监管的期货交易。20232023年，年，CoinbaseCoinbase在百慕大、巴西、加拿大、法国、新加坡和西班牙等国家，相继开启交易业务。在百慕大、巴西、加拿大、法国、新加坡和西班牙等国家，相继开启交易业务。伴随加密货币市场回暖，Coinbase收入预计将持续增长。风险提示风险提示:加密货币价格大幅波动的风险、美联储货币政策不及预期的风险、加密政策不及预期的风险、宏观经济波动的风险等。2VYZY1XBZUX5XTV6MdNbRtRpPoMmQeRpPnPiNtRrQaQrQoOxNrNsONZqMmR请务必阅读正文之后